【美容护理】化妆品与日化行业研究：防疫优化，关注成长确定性和复苏弹性标的

　　投资建议

　　品牌商：22年疫情反复+消费信心偏弱下化妆品消费向大促集中，且短期扰动消费需求释放（1-10M22限额以上化妆品零售额同比-2.8%），但不改行业长期景气。品牌分化加速，本土头部美妆公司凭借大单品+优异的线上核心能力（多平台运营/品牌营销/流量投放等）+反应灵活，21-22年逐步实现线上渠道突围，抖音抢占先机/天猫逆势高增。防疫优化后，重点关注两条投资主线：

　　1）线下渠道迎来修复提供业绩弹性，建议关注线下渠道优质（占比30%左右）、电商经营边际改善、货盘结构健康向上的丸美股份以及线下渠道（OTC/屈臣氏等）占比20%、发力“敏感+”赛道/精华品类、薇诺娜宝贝&AOXMED逐步贡献增量、当前估值偏低的贝泰妮；

　　2）消费信心增强带来需求回暖、提升行业增速中枢，推荐“双11”电商增长靓丽、子品牌多点开花、Q4业绩望超预期的珀莱雅。

　　生产商：21年来原材料涨价/人工成本增加/新品备案速度放缓多重压力下，叠加1H22多地疫情反复，生产商整体业绩受损严重，22Q3已现边际改善。建议关注疫后需求回暖望拉动订单放量、湖州新产能爬坡助力盈利能力优化+原料成本压力缓解、业绩拐点可期的嘉亨家化。

　　周专题：防疫优化，关注成长确定性和复苏弹性标的

　　22年疫情反复下消费向大促集中、化妆品行业总体增速放缓，但短期扰动不改长期景气。化妆品零售6M22疫后回暖，7-10月销售淡季表现平稳。据国家统计局，2017-2021年限额以上化妆品零售额复合增速11.4%，高于同期限额以上商品零售总额5.2%的复合增速。22年3-5月化妆品终端受疫情影响、零售额分别同降6.3%/降22.3%/降11%，6月疫后回暖、零售额同增8.1%，7-10月销售淡季表现平稳。

　　化妆品行业五大趋势：1）功效性护肤仍是高景气赛道，重组胶原蛋白新原料或能再造新蓝海。2）护肤行业集中度提升、格局优化。根据欧睿数据，2018年来我国护肤行业公司CR3/CR5/CR10/CR20的市场份额持续提升，2021年分别为28.3%/37.2%/50.4%/63.1%、较20年提升1.8/1.7/1.7/1.5PCT。3）品牌继续分化，国货龙头势起、借力大单品突围。4）本土美妆公司子品牌多点开花，第二增长曲线逻辑强化。5）线上竞争逐趋激烈，平台多元化。

　　行情回顾

　　近一周（2022.11.28~2022.12.02）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.76%、涨2.89%、涨2.52%，化妆品板块涨3.31%，跑赢沪深3000.79PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，宝尊电商、水羊股份、嘉亨家化涨幅居前，青松股份、壹网壹创、丸美股份等跌幅居前。

　　行业动态

　　上海上美通过港交所聆讯；欧莱雅投资法国生物科技公司。

　　风险提示

　　营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差。