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2022/11/30 00:00
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【装修建材】建筑材料行业专题:房企融资迎三箭齐发,保交楼有望持续推进,看好建材估值修复

原文出处: 德邦证券   贡献者:研报专业户

  事件:11月28日,证监会在新闻发布会上提及,决定在股权融资方面调整优化5项措施,以支持房地产市场平稳健康发展,支持实施改善优质房企资产负债表计划。

  房企供给端政策密集出台,房企现金流有望实质性改善。2022年11月以来中央层面密集出台房地产供给端纾困政策,从限制房企融资转为支持房企合理融资需求,信号意义较强。我们认为,当前信贷、债券、股权三个房企外部融资渠道全面打通,且允许银行开展保函置换预售资金业务,政策着力化解存量项目风险,解决“保交楼”增量资金来源痛点,有望持续推动“保交楼”进程。

  保交楼持续推进,2023年竣工有支撑。2022年7月中央首提“保交楼”,其后各部门及各地方跟进推出专项借款及纾困基金,形成一批实物工作量,有效促进项目建设交付。统计局数据显示,截止2022年10月房屋竣工面积累计同比降幅已连续三个月收窄。11月央行向商业银行提供2000亿元免息再贷款,支持商业银行提供配套资金用于助力“保交楼”。从宏观层面来看,地产竣工韧性依旧,2018-2021年地产销售面积超过17亿平,随着交房周期到来以及保交房的背景下,新开工有望加速向竣工传导,持续支撑地产链需求。

  市场回暖无法仅靠供给端政策:当前需求回暖仍受阻,传统销售旺季表现较弱。我们认为,需求主要受资格(限购、限贷)、意愿(房价、期房交付担忧)和能力(收入)三因素决定,供给端政策有利于缓解交付担忧,但其余影响因素仍在,需求端修复不及预期或推动政策加速放松。预计2022Q4-2023Q1各地政策放松有望持续推进。其中放松限贷政策符合政策支持刚需及改善性合理住房需求的要求,各地有望率先跟进放松,房贷利率下限有望进一步下降,在加大对改善换房需求的支持下,部分核心城市首套房认定标准、二套房贷利率均有优化空间。

  投资建议:我们认为,地产政策积极催化,供需两端政策催化有望加速向实际需求传导;虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复,但政策趋势已然向上,最难阶段已经过去,板块跟随市场的调整都将是配置良机:一方面,消费建材盈利拐点已现,Q3以来大宗原材料明显回落,毛利率有望逐季度改善;另一方面,微观信号已反映需求逐步好转;同时2023年提前批专项债额度下达,多省份额度相比22年明显增长,基建端也有望更快形成实物量。建议重点关注:东方雨虹、科顺股份(防水新规提标扩容,有效对冲地产下行带来的压力,明年预期沥青价格回落,毛利率有望继续改善);其次是三棵树(国内涂料龙头,Q3业绩拐点已现,C端保持快速增长);兔宝宝(低估值,板材零售保持稳定增长)、蒙娜丽莎(低估值、B端与C端占比均衡,降本增效提升利润率),中国联塑(管材龙头,PVC价格下降毛利率改善,估值处于低位)以及伟星新材(管材零售龙头,经营稳健)、青鸟消防(消防一体化公司,成长性突出)、北新建材(石膏板龙头、经营稳健);二、从盈利周期来看,浮法玻璃处于周期底部,全行业基本处于亏损状态,进入采暖季,天然气价格进一步上涨,持续亏损下加速行业冷修,供给收缩使得行业价格触底,而Q4将是“保交楼”的高峰期,竣工周期或有支撑,新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨,建议关注旗滨集团。

  风险提示:固定资产投资低于预期;地产政策传导力度低于预期;环保督查边际放松,供给收缩力度低于预期;原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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