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2022/11/30 00:00
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【天味食品】渠道良性稳健发展,产品品牌具备持久动能

原文出处: 华安证券   贡献者:股市风云

关联分析

天味食品(603317)


主要观点:


复调赛道快速发展,公司所处赛道优良


2014-2021年,复合调味品行业规模CAGR达到13.90%,调味品行业整体CAGR为8.5%,复调赛道快于调味品行业整体。复调产品中,火锅复调和中式复调产品渗透率较低,产品接受程度广泛,属于复调中优势赛道。


B端:餐饮行业及连锁化共同驱动B端发展,我们认为B端复调竞争要素有3点:1)极致的性价比、技术配方优势及生产能力;2)产品和服务是一体的,定制餐调是动态磨合的过程,区别于做大单品的渠道逻辑;3)未来预计B端也需要品牌力加持,品牌附加值给予产业链的绝对分配权。


C端:新消费群体需求驱动C端业务发展,我们认为产品力仍是基石,渠道力为推动力,品牌力获得溢价。


深耕行业二十余载,业务稳健发展


公司成立二十余载,深耕复调领域,业务稳健发展。2016-2020年营收的CAGR达24.51%,归母净利润2016-2020年CAGR为15.69%。


21年积极调整,22年业绩稳健增长,其中Q3业绩超预期,实现良好稳健发展,冬调产品提前备货,渠道库存良性。


渠道力:经销商渠道推行优商+扶商策略运行良好,定制餐调业务实现突破式增长、电商、直营商超渠道作为良好补充


1)经销商渠道:2016-2020年,经销商渠道营收保持加速上涨,复合增速达22.09%。2021年推行优商+扶商策略,改革效果良好。公司在大商策略方面采取了精细化运营的优商模式,通过销售动作标准化的业务流程保障基本盘的增长,在成长型客户的策略方面采取了扶商模式,通过资源和关键动作聚焦的方式进行扶持成长,精准施策有效投入;2)定制餐调渠道:2016年公司开始重点开发定制餐调业务,2018年公司定制餐调客户数量为203家,增加了1.64倍,客户包括张亮麻辣烫、味千拉面、无名缘等连锁餐饮品牌。2021年该渠道营收达到2.53亿元,2016-2021复合增速为37.27%,占比提升了7.22PCT。2022年公司将持续聚焦头部连锁餐饮并充分利用资本平台方式,整合公司资源,充分利用“业投一体化”的模式,实现业务突破式增长;3)电商渠道:电商渠道2021年营收实现1.57亿元,可作为良好的渠道架构补充。


品牌力+产品力:“好人家”“大红袍”双品牌实现差异化布局,大单品培育制度完善


1)好人家:品类丰富,价格较高,定位中高端市场,专注于火锅调料、中式菜品调料、佐餐即食类产品;2)大红袍:定位为火锅调料大众市场和餐饮小B端市场,专注于火锅调料、餐饮类产品。2020年公司将大红袍品牌从原来的销售体系中分离,成立了独立的销售组织。3)大单品培育制度:公司依托三道流程即通过前置大单品、培育大单品及战略大单品三个流程,培育大单品,并对其进行倾斜资源。2022年小龙虾放量明显,大单品口味接受度较强,同时产品全国化基因明显,有望在培育制度下继续贡献收入。


投资建议


公司火锅底料及中式调味料业务稳健增长,22年Q3业绩超预期,经过21年去库存过程,目前公司库存良性,渠道端优势明显,优商辅商制度助力业务稳健增长,我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为25.38/29.34/33.2亿元,同比增长分别为25.3%/15.6%/13.2%,归母净利润为3.21/4.04/4.87亿元,同比增长73.8%/26%/20.4%,对应EPS分别为0.42/0.53/0.64元/股,PE分别为65/52/43倍,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示


1)成本压力:原材料价格大幅上涨,运输费用压力,人工费用等上涨超预期;


2)行业竞争加剧:公司新品推展不顺利,产品结构升级路径受损等;


3)疫情控制及恢复不及预期:餐饮端恢复不及预期;


4)食品安全风险:食品安全事件。



编辑于:2022/12/01 10:13
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