【中集车辆】2022年三季报点评：Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼

中集车辆(301039)

【投资要点】

北美业务整体向好，Q3盈利能力稳步提升。2022年前三季度，公司实现营业收入174.06亿元，同比下降22.85%；实现归母净利润6.61亿元，同比下降15.98%；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比增长19.66%。其中，2022年Q3实现营业收入62.11亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润2.95亿元，同比大幅增长201.18%；扣非净利润实现3.12亿元，同比大幅增长226.10%。2022年Q3公司盈利能力提升主要是因为北美业务整体向好，营业收入大幅增长130.2%，毛利率提升4.8个百分点。

跨洋经营优势凸显，海外营收显著增长。2022年前三季度，公司在全球销售各类半挂车9.47万辆、专用车上装1.21台套以及轻型厢式车厢体0.52台套，合计11.20万辆/台套，其中，面对全球地缘冲突、美联储加息、通胀高涨、大宗商品价格波动以及能源危机等因素，公司海外市场车辆销售收入依旧达到93.34亿元，同比显著增长81.4%，跨洋经营优势凸显。

产品结构优化，毛利率同比提升。在海外市场营收大幅增长、产品结构优化及大宗原材料价格企稳的情况下，公司前三季度毛利率同比提升1.55个百分点，主要驱动因素是产品的高质量发展、产品结构的优化、以及成本把控。公司提升自动化和高端制造产线的生产制造能力，标准化和模块化产品持续交付；公司毛利率较高的第二代半挂车销量提升；公司通过集团集采平台一定程度上把控原材料价格的影响。

坚持跨洋经营战略，持续建设高端制造体系。公司经过多年的探索，形成“跨洋经营+当地制造”的经营模式，依托国内的竞争优势，积极开展跨洋经营，最大程度发挥全球22家生产工厂和10家组装工厂的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力，适应波动的全球经济环境。此外，公司建设高端制造体系，在境内外已建成13家半挂车生产“灯塔”工厂、7家专用车上装生产“灯塔”工厂、2家轻型厢式车厢体生产“灯塔”工厂，并搭建多个系列半挂车产品的“产品模块”和进行数字化的转型与升级。

【投资建议】

公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，应对全球经营风险，提升海外业务盈利能力。同时，公司持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。我们预计2022-2024年公司营收分别236.07/262.39/296.50亿元，同比增长分别为-14.62%/11.15%/13.00%；归母净利润9.22/10.71/12.82亿元，同比增长分别为2.41%/16.06%/19.78%；EPS分别为0.46/0.53/0.64元，对应PE为18/15/13倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

全球宏观经济下行风险；零部件供应不足、原材料价格上涨风险