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报告要点：
行业：一次性卫生用品设备百亿市场，国内企业具备较强竞争力一次性卫生用品设备是涵盖一次性卫生用品生产线到包装的生产线或设备，定制化程度较高；处于一次性卫生用品行业的上游，与中游制造商紧密绑定。需求端，2019年中国一次性卫生用品设备市场规模为91亿元，占比最大为婴儿纸尿裤设备（48亿元），潜力增长最大赛道为成人失禁用品市场。供给端，发达国家因市场处于成熟期，设备厂商发展较早，海外以法麦凯尼柯公司（Fameccanica）、意大利GDM公司、日本ZUIKO等全球领先企业为主，产品性能指标领先；国内有恒昌机械、汉威制造、海纳智能、富田精工等领先企业，其中恒昌机械产品生产速度基本达到国际顶尖水平。
下游：2023年中国千亿市场，成人失禁用品为成长性最强赛道
受益于人均可支配收入增加带来的消费升级以及新兴渠道发展红利，我国吸收性卫生用品在2013-2023年十年CAGR为4.1%，2023年市场规模达到1506.48亿元。拆分来看，女性卫生用品/婴儿纸尿裤/成人失禁用品市场规模分别从2013年624.2/362.8/18.5亿元增至2023年的1021.1/402.3/83.1亿元，对应CAGR分别为5.04%/1.04%/16.18%。其中婴儿卫生用品受婴儿出生数量影响，市场呈现下滑态势；女性卫生用品受益于产品单价的提升，市场稳步成长；成人卫生用品渗透率持续提升，为最具潜力赛道。
增量源：结构性机会以及新兴市场需求仍存
结构性机会：我国目前成人失禁用品用户主要为中重度失禁者，潜在用户来源于人口老龄化程度的提升以及失能或半失能老年人占比的提升，渗透率的提升则来源于我国长护险的试点逐步推进见成效。我们预计中国成人失禁用品市场将从2023年的83.1亿增至2032年的331.2亿元，对应CAGR为16.6%。增量市场：亚洲是一次性卫生用品的主要市场，其中韩国、日本是亚太地区的成人失禁用品市场的重要增长引擎，2023年市场分别同比增长11.1%、8.9%；印度、越南等国的婴儿卫生用品市场潜力巨大，市场规模近三年CAGR分别达7.7%、9.1%；印度、菲律宾则在女性卫生用品赛道增速尤为明显，2023年对应市场规模同比增速分别达9.6%、15.2%。
投资建议
一次性卫生用品设备与下游紧密联系，深度绑定。我们认为后续伴随一次性卫生用品市场的变化有以下几条投资主线：①把握结构性机会，深度绑定中游成人失禁用品制造商的设备厂商后续有望伴随赛道成长而共同成长。②寻找增量市场，东南亚作为新兴市场具备较大潜力但我国更具设备制造能力以及成本方面的优势，因此更早抢占新兴市场的设备商有望跑马圈地获得更大的市场份额。建议关注海纳智能。
风险提示
研发不及预期风险、政策不及预期风险、行业竞争加剧导致盈利下降风险、原材料价格上涨风险
TA关联分析
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