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回购彰显发展信心，气价联动机制推进持续利好

原文出处：申万宏源　贡献者：研报专业户

华润燃气(01193)

投资要点：

事件：9月25日，华润燃气宣布购回授权购回股份及奖励计划受托人出售剩余股份，计划不时于公开市场购回至少45,797,384股公司股份，占公司已发行股本总额约1.98%，并视情况于公开市场购回更多公司股份。

公司计划回购股份数量不低于股本总额的1.98%。根据公司公告，董事会宣布不时于公开市场购回至少4579.7万股的公司股份，占公司已发行股本总额约1.98%，并视情况于公开市场购回更多本公司股份。同时公司计划终止采纳限制性股份奖励计划，截至2023年末该计划受托人仍持有4579.7万股股份，占公司已发行股本的1.98%，受托人将按照适当方式出售上述股份。考虑到公司计划最低回购数量等于受托人出售数量，并承诺视情况于公开市场购回更多本公司股份，综合来看本次回购计划中，公司回购数量不低于受托人售出量。

公司在手现金充沛，回购对财务压力较小。根据公司公告，公司董事会建议股份购回将由本公司内部现金资源拨付。按照9月26日收盘价计算，公司回购4579.7万股股份所需支付的对价约为14.33亿港元。截至2024年中，公司银行存款及现金余额115.7亿港元；整体融资成本为2.4%，保持行业最优。公司有息负债率30.3%，维持较低水平。目前公司财务情况良好，现金流较为充沛，自有资金足以覆盖回购所需支付的现金额度，且公司安排受托人信托中股份售出后回流至公司，可进一步补充公司资金规模。2023年公司资本开支规模23.6亿港元，同比下降47.3%，资本开支规模收缩可降低公司财务压力。公司推出回购计划彰显长期发展信心，可持续提升股东投资回报。

公司分红稳定提升，凸显长期投资价值。近年来公司每股派息额度整体稳步增长，从2016年的0.45港元/股稳步提升至2023年的1.1569港元/股，派息率由2016年的29.8%增至2023年的50.3%。2024年中期公司派中期股息0.25港元/股，同比提升0.1港元/股，创中期分红新高。逐步增强的派息力度将加强市场对公司业绩增长前景的信心，有效巩固公司在资本市场的竞争力。

居民气价格联动持续落地催化。2H23起居民气价格上下游联动在全国范围内启动，近期合肥市管道居民气第一档价格上涨0.30元/m3，合肥城区为华润燃气参股项目。看好居民气价机制在全国范围内持续推进，进一步提升经营稳定性。

维持“买入”评级。我们维持公司2024-2026年的归母净利润分别为62.48、68.12、78.09亿港元。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.4、10.4、9.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格高波动风险、综合能源开发不及预期

华润燃气

30.80 -2.53% -0.80

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华润燃气

估值：32.6

调整目标价32.60港元，维持买入评级：随着各地居民顺价的进一步开展，公司毛差水平将稳步提升，将有力支撑公司的业绩稳健增长。公司“双综”业务也能以较快速度保持增长。期内公司自由现金流大幅改善至19.0亿港元，得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少47.3%至23.6亿港币。预计公司未来资本开支将保持稳定，为公司持续的股东回报提供保障。我们预计2024年至2026年公司的收入分别为1059亿/1118亿/1190亿港元，归母净利润约57亿/62亿/71亿港元。给予目标价32.6港元，相当于2024年13倍PE，维持买入评级。毛差显著改善，大幅提升中期派息
天风证券 09/03

华润燃气

操作：买入

买入价： 28.35

2024年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5亿港币，对应PE分别为11.4、10.3、9.2倍，维持“买入”评级。公司销气业务基本盘表现亮眼，中期分红大幅增长

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