【食品饮料】食品饮料：三问三答看政策，坚定看好消费股

投资要点

政策频出，继续深化。本周政策频出，一是9.24货币政策大礼包，二是9.26政治局会议，三是各种消费券政策、充分就业等政策推出。

我们大体将政策分为两类，一是促消费类，二是提收入类。

促消费类：9月25日，上海决定投入市级财政资金5亿元，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，并将于9月28日开启第一轮发券。9月26日，农业农村部等七部门联合印发通知，鼓励有条件的地方发放消费券等，拉动牛奶消费。

提收入类：9月25日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，部署24条举措持续促进就业质的有效提升和量的合理增长。9月26日，政治局会议召开，提出“要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。

一问：当前政策与先前是否有不同？

我们认为当前政策与8月份大不相同。8月前后国家也出台了刺激消费的相关政策，如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期国债支持相关换新，二是7月政治局会议强调提振消费，三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》等。相较于8月份国家喊口号式政策，本次政策短长结合、更加务实、直击痛点。

本次跟8月不同之处在于：

1）直击痛点：我们在前期外发报告《食品饮料行业周报：政策频出、多剑齐发、板块行稳、方能致远》中提出，消费中长期能起来主要跟未来收入预期、消费者信心有关。本轮政策相较于先前政策，不仅反复提及了“促就业促消费”等字眼，而且提出了“民营经济促进”“促进中低收入群体增收”等具体举措，各项政策都直击当下消费的痛点，都将有利于未来消费者信心的恢复、收入预期的提升。

2）更加务实：我们认为短期刺激消费最好的举措不是“喊口号”式呼吁，也不是发放现金，而是发消费券。因为若消费者对未来预期悲观，呼吁提振消费，消费者可能反应不大，发放现金后消费者更愿意将现金存起来。而发放消费券更让消费者感觉到实实在在得到实惠，能在短期内达到刺激消费的目的。

3）短长结合：发放消费券实质是把未来消费提前，只发消费券可能出现一定的虹吸效应，可能带来短期的虚假繁荣；促就业稳收入、促进民营企业发展才能带来长期消费的复苏。我们认为本轮政策短长结合，收放有度。

二问：政策后续效果如何？

对于政策后续效果，我们预计消费将从“短期企稳”平稳过渡到“全面复苏”。

一方面，消费复苏是个缓慢的过程，但方向正确只是时间的问题。消费主要与居民收入、边际消费倾向有关，再进一步与未来收入预期、消费者信心有关，而消费者预期恢复是一个缓慢的过程，需要长短结合。

消费大多是2c的生意，本质遵循大数定律，大数定律形成特点就是“慢”，消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发，这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢，且c端含量越高变化越慢，“慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢，同时也意味着，信心被摧毁也慢，摧毁之后再重建也会很慢，因此消费也被成为经济活动的“后周期”。

这次宏观经济环境带来的消费疲软，不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击，而是缓慢的过程，那么恢复起来也会是相对缓慢的。落实到食品饮料，食品饮料是整个消费里面2c含量最高的一个行业，意味着恢复起来更慢，也就是属于后周期里面的后周期。

另一方面，本轮政策方向正确、导向明确，未来有望实现平稳过渡。本轮消费券+稳收入（包括个体+企业）等的一系列政策推出，我们认为消费短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策，消费也将从“短期企稳”到“复苏确认”实现平稳过渡。

三问：当下食品饮料行情怎么看？

（1）投资维度：目前依旧处于急涨阶段，建议积极拥抱。

投资维度一般会有三个阶段，一是炒预期，二是炒预期落地，三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，炒预期就是纯左侧，胜率高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，炒预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，炒业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。

此次政策转向，我们认为市场预期不充分，政策转向时间及幅度远超投资者预期。我们预计目前依旧处于急涨阶段，市场情绪高涨，估值修复尚在进行中。待情绪消化后才会进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时板块将迎来长期趋势性上涨。

（2）估值层面：仍在低位，积极布局。

24/9/20（上周五）食品饮料（申万）PE-ttm为16.80x，处于2010年1月以来的0%分位，处于极度超跌状态，其中白酒（申万）为16.35x，处于2010年1月以来的12%分位；政策推出后，市场反应强烈，截至24/9/26（昨天）食品饮料（申万）PE-ttm为19.73，处于2010年1月以来的8%分位，依旧处于超跌状态，其中白酒（申万）为19.62x，处于2010年1月以来的22%分位，行业及板块股价有一定企稳。今年以来食品饮料历史分位数的中位数为10%，白酒为31%，我们认为目前股价仍在低位，建议积极布局。

投资建议：

基于我们以上分析及判断，我们上调行业评级至“领先大市-B”，当下我们建议进攻为主，积极做多，短中长期关注以下机会。

1）攻之顺周期赛道：各种政策落地，后续经济将逐步复苏，我们认为白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议积极配置，具体来看：

短期反弹标的：次高端白酒、预调酒、连锁等赛道公司，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；百润股份；绝味食品、巴比食品、紫燕食品等；

中期企稳标的：高端白酒、地产酒、调味品、速冻等赛道公司，如茅五泸、今世缘、迎驾贡酒；海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨、立高食品等；

2）守之消费降级赛道：零食饮料、保健品、宠物赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面符合当下消费悦己化、健康化等未来趋势。

长期稳健标的：零食饮料中的东鹏饮料、盐津铺子；保健品中的仙乐健康；宠物赛道中的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；绝味食品、安井食品、千味央厨、立高食品；东鹏饮料、仙乐健康、安琪酵母等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；政策落地幅度不及预期；消费者信心恢复不及预期等；