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行业观点
产业链:硅料成交重心上移,下游价格竞争激烈、电池组件价格下跌。1)硅料:成交重心上移;9月初硅料企业供需压力缓解,企业挺价意愿强烈,龙头大单成交价上涨,截至9月25日,N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为4.17/3.73万元/吨,9月度涨跌幅+1.7%/+1.6%。2)硅片:价格基本持稳;硅片企业尝试减产提价,多数企业坚持对外报价1.15元/片,但下游电池片盈利承压、涨价接受度低,实际成交有限,硅片库存明显上升,价格上涨遭遇一定阻力。3)电池片:价格小幅下跌;下游观望情绪较浓,订单未见明显好转,电池片企业议价能力较弱、盈利承压,18x产品库存仍处较高水平,9月价格下跌3.6%至0.27元/W;G12尺寸供应紧张,部分厂家酝酿涨价。4)组件:价格小幅下跌,10月排产有上涨趋势;大型集采项目招标推进,组件厂家为争抢订单价格竞争激烈,头部企业价格略有松动(TOPCon主流成交价0.74元/W)目前整体库存仍偏高,价格仍有走跌趋势;随着集采项目进入交付高峰,10月组件排产预计环比上涨。5)辅材:玻璃价格下跌、EVA及胶膜价格基本持稳;组件厂家刚需采购、整体成交一般,盈利承压背景下部分玻璃企业9月开始持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出,行业库存增速较前期有所放缓,有望迎来库存拐点;9月光伏胶膜订单及排产微涨,光伏EVA仍以刚需补仓为主,成交价暂时维持0.96-0.98万元/吨。
需求:欧洲暑休出口偏弱,新兴市场出口维持高景气。1)国内装机:8月国内新增装机16.46GW,同比+3%、环比-22%;1-8月累计装机139.99GW,同比+24%。2)出口:8月电池组件合计出口25.5GW,同比+37%,环比-11.5%,欧洲受暑休影响出口偏弱,新兴市场仍维持高景气。其中组件出口20.6GW,同比+30.4%,环比-6.6%,沙特、巴基斯坦维持高景气,8月分别出口1.67/1.06GW;暑休背景下欧洲整体出口偏弱,8月欧洲十国组件出口7.7GW,同比+13%、环比-13%,1-8月欧洲十国累计出口组件68GW,同比+7%。8月电池片出口4.9GW,同比+74.2%,环比-27.6%;1-8月电池片累计出口40.6GW,同比+67.1%。1-8月电池组件累计出口211.9GW,同比+39%。
集采数据跟踪:8月招标64GW、9月开标61GW,Q4国内装机“旺季”值得期待;9月N型定标价格中枢下降0.04元/W至0.69-0.73元/W。据不完全统计,截至9月24日,2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为176/228/121GW,同比+23%/+97%/+8%,8月招标量显著提升至64GW,9月招标/开标/定标量分别为3/61/2GW。考虑到国内部分央企项目仍存在年底完工的诉求,我们认为Q4终端需求的“旺季”仍然值得期待,进而驱动组件产业链的量价修复。价格方面,9月集采项目P型投标均价为0.69元/W,N型投标价格主要分布在0.69-0.73元/W,同项目N型与P型的价差收窄甚至产生倒挂;2024年9月公布定标价的项目中,N型产品定标价0.69-0.73元/W,定标价格中枢环比下降0.04元/W。
投资建议
当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部,后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复,头部企业优势有望持续凸显。当前最看好的方向:1)强α公司:格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司;2)边际改善(储逆、辅材):储逆板块Q3利润有望连续环增;【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强、Q3盈利低点基本确认;3)新技术(设备龙头):新技术迭代不受行业景气度羁绊,核心是新产品的性价比优势,“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路,交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏;4)随Q4可能出现的景气度拐点临近,资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。
风险提示
传统能源价格大幅(向下)波动,行业产能非理性扩张,国际贸易环境恶化,储能、泛灵活性资源降本不及预期。
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