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2022/10/31 00:00
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【旗滨集团】2022年三季报点评:浮法玻璃景气筑底,静待新业务增量释放

原文出处: 东吴证券   贡献者:研报专业户

关联分析

  • 操作:买入
    2022/10/31 00:00
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旗滨集团(601636)


投资要点


事件:公司披露2022年三季报,前三季度实现营业总收入98.39亿元,同比-9.1%,实现归母净利润12.49亿元,同比-66.0%,基本符合预期。


建筑浮法玻璃景气下滑至历史低位,公司Q3收入、毛利率分别同比-16.1%/-42.3pct。(1)Q3收入端同比降幅扩大3.8pct,预计主要是原片价格同比降幅扩大的影响,三季度建筑玻璃受终端需求未现显著改善的影响,价格底部反弹幅度有限。(2)毛利率同比/环比分别下降42.3pct/11.6pct,除价格影响外,下降幅度略超我们的预期,源于纯碱/石油焦、重油等原燃料价格维持高位。


费用端持续压减。公司Q3单季期间费用率同比减少5.4pct至9.0%,考虑分母端受产品价格的影响,费用控制效果卓著,期间费用率下降主要得益于管理/研发费用率分别同比减少4.9pct/0.7pct至4.1%和3.7%,管理费用压缩主要源于业绩奖励计提减少。


资本开支大幅增长反映光伏玻璃项目建设显著加速。公司Q3经营活动现金流净额同比减少124.1%至-3.76亿元,除了利润下滑外,主要是公司应收项目余额增加、支付排污权费用增加及规模扩张导致的营运费用增加所致。Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长578.9%至14.38亿元,不仅反映公司投资筹建项目增多,而且工程实施进度明显加快。公司2022三季报资产负债率44.3%,同比上升10.5pct,主要是资本开支大幅增长背景下长期借款余额增加所致,但公司三季报在手货币资金34.45亿元,仍为近几年高位,保障充足。


浮法玻璃景气底部已现,关注供给缩减和保交付落地情况。玻璃短期产销好转,得益于季节性施工加快和供给明显缩减,但终端需求明显好转有待保交楼政策的落实。随着行业在低位持续时间拉长,计划外冷修持续落地,成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限,若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩,玻璃价格弹性有望超预期,可观察明年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点。


盈利预测与投资评级:(1)建筑浮法玻璃景气处于历史低位,公司资源储备、燃料采购构筑的成本优势凸显,享有超额利润。(2)除深加工持续增长外,光伏玻璃大手笔布局,电子玻璃启动分拆,公司中长期多元化成长性显现。(3)高分红率带来一定安全边际,同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。由于地产下行压力超预期,我们下调公司2022-2024年归母净利润至14.2(-34%)/18.2(-32%)/25.7(-22%)亿元,10月28日收盘价对应市盈率15.1、11.7、8.3倍,维持“增持”评级。


风险提示:地产下行超预期、新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动的风险


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