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2022/10/28 00:00
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【健盛集团】Q3收入端体现海外去库,扣非净利符合预期

原文出处: 华西证券   贡献者:大智若愚

关联分析

健盛集团(603558)


事件概述


2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非净利分别为18.17/2.69/2.65亿元、同比增长19.46%/48.28%/54.28%。Q3公司收入/归母净利/扣非净利分别为5.63/0.80/0.94亿元,同比增长-7.73%/10.11%/29.69%,收入低于市场预期,扣非净利符合市场预期,净利低于扣非净利主要由于汇兑损失影响1300多万元。


分析判断:


Q3高基数叠加海外通胀影响下收入放缓,我们估计棉袜下滑、无缝增长放缓。我们分析,(1)棉袜:21Q3存在部分客户集中出货情况从而基数较高、收入两位数下降:(2)无缝:受海外通胀影响,我们分析需求端减弱、但无缝收入在低基数下实现两位数增长,Q2新增产能在Q3可能面临开工率不足。


Q3收回应收款及控费效果显著,净利率提升。(1)2022Q3公司毛利率/净利率为27.42%/14.26%、同比增加-0.17/2.32PCT,我们分析毛利率下降主要由于海外需求放缓;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/6.98%/2.69%/-2.26%、同比增加0.85/0.80/0.13/-3.25PCT,投资收益/收入同比下降1.14PCT,公允价值变动/收入同比下降1.37PCT主要由于汇兑亏损,信用减值损失/收入下降2.27PCT、信用减值损失减少1300万、主要是期末收回较多应收款,所得税/收入下降1.31PCT我们分析主要由于越南税率较低。(2)2022前三季度公司毛利率/净利率为27.65%/14.77%、同比提升-0.04/2.880PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%、同比下降-0.49/0.27/0.13/2.31PCT;其他收益/收入同比增加1.13PCT、主要是收到政府补贴,投资收益/收入同比下降0.70PCT,公允价值变动收益/收入同比下降0.82PCT,信用减值损失/收入同比下降0.71PCT,所得税/收入同比下降0.41PCT。


应收账款周转改善。22Q3末存货为6.70亿元,同比上升19.90%、环比增加2.55%,存货周转天数136.99天,同比增加15.63天、环比增加6.12天;应收账款为3.73亿元,同比下降23.11%、环比下降31.44%,应收账款周转天数为为60.28天,同比下降10.8天、环比下降10.23天。


投资建议


我们分析,(1)短期来看,目前市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响,我们分析海外去库存可能延续到明年上半年。但我们分析,在需求放缓背景下,由于公司派遣工成本可能节约,因此利润可能存在一定韧性;且21Q4存在商誉计提等一次性费用。(2)中期来看,未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续;(3)长期来看,公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上,积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续,下调2022/2023/2024年收入26.04/29.63/33.38亿元至22.87/25.82/30.96亿元,下调归母净利3.33/4.12/4.83亿元至3.07/3.67/4.53亿元,对应下调EPS0.85/1.05/1.23元至0.78/0.93/1.15元,2022年10月27日收盘价8.51元对应22/23/24年PE分别为11/9/7X,维持“买入”评级。


风险提示


疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。



编辑于:2022/10/31 13:49
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