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【旗滨集团】旗滨集团2022年中报点评:行业下行控本能力凸显,新业务推进收入多元化

原文出处: 东方证券   贡献者:大智若愚

关联分析

旗滨集团(601636)


需求与成本冲击致业绩下滑,业绩奖励计提减少费用率下降。公司22H1收入/归母净利64.9/10.8亿,YoY-5.0%/-51.2%;其中22Q2收入/归母净利为34.3/5.6亿,YoY-12.3%/-58.2%。浮法玻璃受需求和成本双重冲击导致公司收入和毛利率均明显下滑。22H1公司管理费用率为6.4%,YoY-3.0pct,因利润下滑相应业绩奖励计提减少,公司管理费用率出现较明显下降。随着行业景气筑底及浮法玻璃价格有望磨底乃至回升,22H2公司利润增速有望改善。


浮法产销率与箱毛利均下滑,行业供需存在改善空间。22H1浮法玻璃产销量5953/5507万箱,YoY-1.2%/-9.7%;产销率92.5%,YoY-8.6pct。需求疲软致产销率下行。箱价格/成本为99/73元,YoY+12.2/+20.0元;箱毛利/净利26/13元,YoY-7.8/-4.3元。据卓创资讯纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY+64.3/+4.2/+74.7%致箱毛利大幅下行。低迷环境下,行业供给有望收缩。目前行业在产产能16.8万t/d,比7月下旬下滑约0.7万t/d,初显回落。需求在地产保竣工推进下,存在改善可能性。


光伏玻璃加速推进,产能规模增长空间巨大。目前公司郴州光伏玻璃产能已投产。根据公告,公司后续将分别在漳州/绍兴/宁波/马来/昭通各投1/1/2/2/4条产线,日熔量各1200t/d,总投资超130亿,预计分别在23/23/23/24/25年投产。若顺利投产,加上现有郴州产线,合计光伏玻璃产能将达1.4万t/d。考虑目前行业在/拟建产能规模巨大,主要市场参与者均大幅扩产,政策存在收紧可能,后续产能是否顺利落地存在不确定性。


电子与药用玻璃稳步推进,抵御行业周期能力不断增强。上半年公司电子玻璃开始实现微利,下半年醴陵电子二线将投产,二强盖板玻璃将上线,产销量和单价均有望提升。公司后续将进一步投资7.8亿元在绍兴柯桥建设2条电子玻璃产线,预计2024年逐步投产。上半年公司药用玻璃良品率,产销率和单价仍较低,尚无法实现盈利。公司后续仍将改善产能运行状态提升良率,拓展销售渠道,争取扭亏为盈。目前公司药玻二期产能在建,预计投产后总产能将达65t/d。


考虑原料成本高企以及后续产能投放不确定性,我们下调浮法玻璃和光伏玻璃毛利率,并下调光伏玻璃收入预期。预测22-24年EPS为0.75/1.05/1.26元(原预测22-24年EPS为1.19/1.61/2.35元/股),参照可比公司,我们认同给予公司22年15XPE,对应目标价为11.25元,维持“买入”评级。


风险提示:地产投资大幅下滑,原材料成本快速提升,新兴业务推进不及预期,光伏玻璃产能投放不及预期



编辑于:10/08 09:42
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