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【证券】非银金融行业专题研究:2022H1公募基金全产业链回顾与展望:基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平

原文出处: 天风证券   贡献者:研报专业户

关联分析

  • 操作:买入
    09/29 00:00
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  2022年上半年,A股市场大幅调整下,权益基金维持资金净流入,债券基金贡献主要增量。上半年,偏股基金指数累计下跌10%,期间最大跌幅达27%,权益基金份额依然逆势提升0.8%至5.78万亿,资金净流入额708亿元。但与2019-2021年不同的是,上半年主动权益基金整体并未产生明显的超额收益,因此权益基金中主动管理占比下降1.6pct,结束了自2019年以来的持续增长,上半年权益基金增量资金主要由被动型基金贡献。债券基金方面,纯债类基金大幅增长,与股市相关性较强的“固收+”基金遭赎回,体现了投资者的避险情绪浓厚。

  我们认为,居民资产转移的大逻辑并未改变,公募基金仍处于增量竞争时代。在此背景下,基金管理行业体现出两个特点:1)竞争格局尚不稳定,基金公司2022H1权益基金规模CR10较年初-0.1pct,集中度自2019年以来呈下降趋势;2)管理费率仍维持高位,主动权益基金无论在存量还是新发方面,均未见管理费明显下降的趋势(今年管理费率下降的基金多为债券基金和货币基金),我们预计未来短期内大幅下降的概率不大。

  基金公司盈利能力和稳定性较强,对券商盈利的贡献明显提升。上半年基金公司的收入、利润同比增速虽有所下降,但在股票市场大幅调整的情况下基本符合预期。基金管理业务相对券商其他业务表现出更强的盈利能力(券商ROE6.6%vs.基金公司ROE10.6%)和稳定性。因此,对于含“基”量高的券商来说,公募基金的利润贡献率相对去年大幅提高,东方证券、兴业证券、第一创业、长城证券公募业务利润贡献率分别由去年全年的49%/28%/43%/43%提升至今年上半年的134%/40%/51%/92%。

  券结基金为券商贡献增量收入。权益类券结基金在权益基金中的占比逐渐提升:上半年,新发权益券结基金占新发权益基金规模的比例达17.4%,较去年全年提升12pct;截至上半年末,权益券结基金规模达3549亿元,较年初提升3.5%,占权益基金总额的比例+0.6pct.至4.6%。1)券结基金为券商贡献分仓佣金收入:上半年,券结基金交易佣金达5.4亿元,占总交易佣金的比例达5.7%,占比较2021H1、2021H2分别提升2.8pct、1.3pct。财富管理能力较强的中信、广发、东方、兴业券结基金佣金占比分别达8.3%/16.8%/5.4%/7.6%。2)券商的基金托管规模市占率逐年提升,券结基金为券商贡献托管费收入:上半年华泰、东方等券商增长领先,我们预计主要因券结基金发行规模占比提升所致,截至上半年末,华泰、东方托管规模中券结基金的占比分别达56%、91%。

  我们预计,2022年基金公司、基金销售机构基于保有规模的收入较为稳定,但销售机构基于交易的收入或大幅下滑,导致其整体收入承压。上半年销售机构所收取的客户维护费、销售服务费(均基于保有规模收取)分别同比+9.8%、+55.8%;但今年新发基金持续遇冷,截至目前尚未见明显的回暖趋势,我们判断基民整体认购、申购热情不高,因此销售机构基于交易的认/申/赎费收入或大幅下滑。我们测算,2022年非货币基金规模同比+4%至16.67万亿元,公募基金总规模同比+9%至27.78万亿元;基金公司相关收入(管理费-客户维护费)同比+6%至1079亿元,代销机构相关收入同比-41%至785亿元。

  风险提示:资本市场大幅下跌,导致基金净值下跌;基金资金净流入不及预期;市场竞争加剧导致相关费率下降;预测基于一定假设,存在偏差风险。

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