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【振华风光】军用模拟IC领先企业,打造IDM模式发展

原文出处: 国金证券   贡献者:天气巨热无比

关联分析

振华风光(688439)


投资逻辑


国内军用模拟IC核心供应商,规模扩张效益提升。公司拥有50余年集成电路研制生产历史,背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线,产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下,公司规模快速扩张,2018-2021年营收CAGR达42.0%;效益提升利润高速增长,2018-2021年归母净利润CAGR达68.3%。2022上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。


军用模拟IC赛道坡长雪厚,壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长,已成为全球最大市场。模拟IC具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点,讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出,国产化率提升背景下,具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业,产品方向各有侧重,竞争格局稳定。


信号链细分领域国内龙头,自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域,公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优,是国产化核心承制单位;同时在国内首家推出单片轴角转换器,销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升,预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。


IPO打造垂直一体化模拟IC平台,强化核心竞争力。公司IPO拟自建6寸晶圆线和升级封测生产线,打造设计、制造、封测一体化平台,对标主流模拟IC产商。募投项目投产后,公司晶圆线可实现月产3k片,高可靠IC产品整体交付能力将在目前120万块/年基础上、提升200万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力,强化核心竞争力。


投资建议


公司为国内军用模拟IC领先企业,军用模拟IC赛道坡长雪厚,公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65亿元。首次覆盖给予公司2023年60倍PE,对应目标市值288亿元,目标价为144元,给予“买入”评级。


风险提示


下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。



编辑于:09/30 09:30
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