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【洽洽食品】价值投资分析报告:“洽”合时宜的品类,“洽”到好处的生意

原文出处: 光大证券   贡献者:天气巨热无比

关联分析

洽洽食品(002557)


瓜子品类+渠道优势+管理体系,三方助力瓜子龙头的诞生。瓜子品类原料易获取、生产易标准、产品易分销,天然具备出现大体量产品的潜质。洽洽作为瓜子龙头2018年袋装瓜子市场市占率达41%,2020年葵花籽上游采购额占全国20%以上,2021年瓜子业务体量近40亿元。公司通过产品、渠道及组织架构的三方优势,在瓜子赛道具备较强的话语权及转嫁能力。其中产品端创新性推出蓝袋系列,在传统产品基础上进一步扩大品类规模。2021年蓝袋系列含税销售额达11亿元左右,2017-2021年CAGR达21.2%,后续亦有望继续贡献增量。渠道端公司通过多年的线下渠道深耕,已形成较高的销售壁垒,终端覆盖网点数量达40多万家。且公司渠道掌控力度强,近年来持续进行多轮组织架构改革,逐步下放职责提高团队积极性,并通过扁平化管理提高整体效率。


展望未来,我们认为在产品延伸的支撑下,依托于公司强大的线下营销体系,渠道拓展仍为洽洽未来主要增长点。从强势市场、弱势市场及海外市场三个维度考量,洽洽收入的地域分布并不均衡,在强势区域的渗透率约为70%,而在弱势市场的渗透率仅为30-40%,空白市场仍具备较大的开拓空间。


坚果协同助力发展,第二曲线潜力充足。洽洽回归主线坚果炒货赛道以来,坚果业务实现快速发展,2017-2021年营业收入CAGR达53%。我们认为坚果同样具备快速放量的品类属性,且坚果行业规模更大,发展空间更广。我国2020年坚果市场终端零售额达1415亿元。预计2025年销售规模增至2173亿元,2020-2025年CAGR为9%。其中每日坚果终端市场规模约为200亿元。洽洽选定每日坚果品类,主打送礼属性,目前在每日坚果线下渠道市占率排名第一,市场份额近10%。洽洽线下渠道优势突出,可赋能坚果品类。同时坚果通过生鲜店等新渠道的开拓及“贴奶战略”的推进,有望进一步打开渠道空间。目前洽洽坚果业务新渠道占比约为20%,新渠道覆盖率达30%以上。


架构调整提升效率,产品提价增厚利润。公司2022年组织架构再调整,销售团队合并,加设八大区域总监,各区域经理管辖范围细化,进一步提升经营效率。同时,公司2022Q2对花生豆类产品提价,8月起对瓜子产品再次提价3.8%,并通过降低克重对坚果礼盒装变相提价13%左右,洽洽转嫁能力突出,一系列的提价动作有望覆盖成本端压力,进一步增厚盈利水平。


盈利预测、估值与评级:考虑到公司瓜子业务稳健,坚果业务渠道拓展顺利,且产品提价有望带动盈利水平提升。我们维持2022-2024年EPS分别为2.02/2.48/2.88元,参考结合相对估值法和绝对估值法,给予2023年PE为25倍,维持“买入”评级,目标价62元。


风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;提价落地进程不及预期。



编辑于:09/22 08:52
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