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基本结论
全球情况概览：根据欧睿统计，2023年全球新型烟草产品市场规模达769.9亿美元，同比增长11.9%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为138.3/211.6/344.6/74.5亿美元，分别同比+2.2%/+6.8%/+12.2%/+60.0%，雾化及HNB基本均延续稳健增长趋势。据欧睿预测，2024年全球新型烟草市场除无烟烟草略有下降，其他品类仍将维持稳健增长，2024年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比-0.1%/+8.9%/+12.7%/+52.1%至138.2/230.4/388.5/112.5亿美元。
菲莫国际：24H1新型烟草收入占比进一步提升，IQOS用户数显著提升。2024H1菲莫国际总营收为182.6亿元，同比增长7.5%，新型烟草销量增长贡献明显。新型烟草业务2024H1实现营收69.9亿元，同比增长20.4%，收入占比环比23H2提升1.4pct至38.3%，其中2024Q2公司新型烟草营收同比+15.9%至35.9亿美元。公司新产品表现优异，VEEV ONE上市欧洲地区及ILUMA i上市日本，均对公司营收有较大贡献。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，截至2024年6月底，IQOS用户数已达3650万人，同比增加41.5%，其中IQOS替代传统卷烟消费用户数为3080万人，替代率高达72.0%。
英美烟草：24H1雾化电子烟营收保持稳健，HNB业务有所下滑。2024H1新型烟草收入达16.5亿英镑，同比降低0.4%。从细分品类来看，24H1雾化电子烟收入8.7亿英镑，同比增长0.3%，增长有所放缓主因美国去库及非法产品冲击，2024H1销量为2.9亿颗，同比下降9.1%，后续随着美国监管趋严，有望重回优异增长。此外，24H1加热不燃烧产品收入4.4亿英镑，同比下降19.8%%，主要由于俄罗斯及白俄罗斯业务出售，并且公司产品价格重新定位。
奥驰亚：NJOY表现亮眼，销量、份额提升明显。依托于渠道扩张及产品迭代，公司旗下NJOY品牌销售亮眼，其Q2销量达1250万件，同比增长12.6%，NJOY烟弹在美国零售市场中的份额已提升至5.5%。并且作为烟弹后续销售的前瞻指标，公司Q2烟具销售量环比+80%。此外，2024年6月，NJOY获得美国食品药品监督管理局（FDA）对其四种薄荷味电子烟产品的营销授权，NJOY成为首家也是目前唯一一家获得FDA授权销售薄荷醇电子烟产品的公司。
帝国烟草：依托西欧及新兴市场扩张，整体新型烟草稳健增长。2024H1公司新型烟草业务实现收入1.4亿英镑，同比增长14.4%。西欧地区已成为公司新型烟草业务收入增长的重要驱动，公司在波兰和捷克推出的blu bar vaping和blu2.0产品均有亮眼表现。
日本烟草：24H1新型烟草高速增长，海外市场表现亮眼。2024年上半年新型烟草总收入达508亿日元，同比增长28.6%，总销量为52亿支，同比增长26.8%，其中日本国内销量为42亿支，同比增长19.2%，国外销量达10亿支，同比增长100%，主因新兴市场的拓展和欧洲市场扩张。
投资建议与估值
从海外各烟草巨头24H1发展来看，海外市场新型烟草渗透率提升趋势依然明显，新型烟草业务已成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草、NJOY深度绑定，在海外整体监管越发科学有效的情况下，非法产品冲击有望减弱，合规市场有望迎来显著扩容，公司或将显著受益。
风险提示
国内外对非法产品监管力度及效果不及预期；汇率大幅波动；PMTA认证不通过
TA关联分析
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