09/04

加码AI夯实新质生产力

原文出处：天风证券　贡献者：研报专业户

粉笔(02469)

公司发布半年度报告

24H1收入16.30亿，同比-3.08%，调后净利3.5亿，同比+21%。收入减少系2024年上半年事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致公司事业单位招录考试培训和教材及辅导资料销量均下降。

截至24H1粉笔雇员共7564人，同比+5%；平均月活920万人，同比持平。分服务看，公司24H1培训服务收入13.79亿（占比84.6%），同比-3.1%；其中在线学习产品0.65亿，大班培训课程2.66亿，小班培训课程10.26亿，其他培训课程收入0.23亿。

图书销售收入2.52亿（占比15.4%），同比-3.0%。

24H1公司毛利率54.2%，同比+3.3pct。其中培训服务毛利率57.9%，同比+4.0pct，系雇员福利开支减少及运营效率提升；24H1培训服务成本5.80亿，同比-11.6%，主要是由于人工智能及其他在线技术令公司的授课效率提升以及师资花红减少，导致雇员福利开支减少。图书销售毛利率为33.6%，同比-0.8pct。

24H1公司管理费率12.11%，同比-6.90pct；销售费率19.65%，同比+1.56pct；研发费用1.08亿，同比-24.4%，研发费率6.64%，同比-1.87pct。

24H1公司净利率17.03%，同比+12.19pct。

借助AI深度提升运营效率

2024H1粉笔研发开支1.1亿；6月粉笔AI老师算法通过国家网信办第六批深度合成服务算法备案。人效持续优化：2021年2月，一位粉笔精品班辅导老师同期可以服务40人左右，目前一位老师同期最高可服务150人，效率提升275%。

用户体验不断提升：在预测分功能辅助下，2022年省联考行测到2024年省联考行测，精品全程班用户对应提分涨幅可以达到40%。

为下半年业绩增长提前锁定发展空间：2024年粉笔推动AI大模型应用落地，在业界率先发布AI老师产品，满足用户多样化的学习需求，与用户第一时间共享创新发展成果。

OMO实现独特竞争优势，小班课程产品品牌化

公司沿循整合方法开发出一套能够产生重大协同效应的全面职业考试培训产品及服务组合，并且提供全渠道培训服务。得益于公司稳固的在线业务及通过创新的在线线下相结合模式实现的巨大协同效应，公司得以经营可扩展业务。

公司是首家诞生于互联网、整合线下资源的招录类考试培训服务供应商，在全渠道实现规模经济以创造独特的竞争优势。

公司采取以在线教学或通过在线和线下融合模式为主导的小班培训课程，向学员提供个性化的培训服务。通过互联网的方式，公司得以对师资质量和教学质量进行有效的把控，用稳定的教学质量驱动各个班级之间稳定一致的教学成果，从而逐步实现课程产品的品牌化。

依托自主研发技术和海量的学习行为数据，公司的在线学习系统可以实现学习轨迹的数据全纪录与学生薄弱点的实时反馈，大幅提高老师授课效率。维持盈利预测，维持“买入”评级

我们预计24-26年公司收入分别为31.52亿人民币、35.01亿人民币、39.01

亿人民币，

调后净利分别为5.51亿人民币、6.30亿人民币、7.30亿人民币，EPS分别为0.25人民币/股、0.28人民币/股、0.33人民币/股，对应PE分别为10/9/7x。

风险提示：汇率波动、招生不及预期、市场竞争激烈等风险。

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