09/04

国内业务彰显韧性，出境及海外延续高增

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

携程(TCOM)

24Q2业绩增长超预期：24H1集团实现收入、经调整净利润分别为247.1/90.4亿元人民币（下同），同比+20.7%/+64.4%，其中24Q2收入、经调整净利润分别为127.9/49.9亿元，同比+13.5%/+45.2%。在当前国内旅游行业或面临价格扰动的环境下，集团经营增长彰显韧性。

国内出行稳健，出境及海外延续高增：分业务看，集团于24H1住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为96.3/98.7/19.1/11.4/21.5亿元，同比+24.0%/+10.0%/+72.2%/+11.2%/+34.5%，其中24Q2单季度收入分别为51.4/48.7/10.3/6.3/11.2亿元，同比+19.9%/+1.2%/+42.0%/+8.4%/+31.0%。分区域市场看，集团中文站点24Q2酒店预订共计同比约+20%。我们预计，其中1）国内游方面，集团期内受酒店价格波动的负面影响略好于行业，且酒店及交通票务预订量增速均保持略高于行业。集团期内量增充分抵消价降压力，国内游在出境游分流影响下，整体业绩增长优于预期，2）出境游方面，24Q2平台出境酒店和机票预订均全面恢复至疫情前100%水平，预计低基数下同比仍实现大幅增长。海外方面，24Q2集团国际OTA平台总收入同比约+70%，延续高速扩张态势。

盈利能力优化明显：24Q2公司综合毛利率81.8%，同比-0.3pct，期内研发/销售/管理费用率分别为23.4%/22.2%/8.4%，同比分别-2.8/+1.3/-0.1pct。受益于期内费用优化及联营公司收益大幅提升，最终公司经调整归母净利润率为39.0%，同比+8.5pct，盈利能力显著提高。

目标价61.52美元，买入评级：下半年暑假旺季期间，受供给侧大幅增加及去年价格高基数影响，国内机酒价格更趋于理性，但受整体出行量持续火热带动，叠加当前OTA行业竞争环境更趋于理性，预计下半年集团的国内游量增有望持续冲抵价降影响。展望未来，我们预计集团获客能力有望保持领先行业，整体国内游业务保持稳健。出境游方面，下半年受益于暑假需求旺季及整体出境运力的进一步恢复，预计集团整体出境机+酒预订量环比24Q2将进一步提高。海外业务方面，随集团持续投入对海外Trip.com的品牌打造及获客能力优化，我们预计未来集团的海外平台中短期将有望维持50%+以上的高复合增速。综上，预计集团2024-2026年non-GAAP净利润分别有望实现154.6/182.5/214.8亿元，上调目标价至61.52美元，相当于24财年盈利预测21倍PE，距离当前股价具有30.0%上涨空间，维持买入评级。

重要风险:1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。

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