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【金域医学】信用减值影响业绩，盈利能力环比改善

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

金域医学(603882)

事件

公司发布2024年半年报。2024年上半年实现收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润8965.02万元，同比下降68.53%；扣非归母净利润7424.94万元，同比下降72.76%。单二季度实现收入20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降21.54%。

业绩季度环比改善，创新项目保持较高增长

2024H1公司实现营收38.81亿元，其中Q1营收为18.41亿元，Q2营收为20.40亿元，环比增长10.77%。高端检测持续得到快速发展，根据公司微信公众号，2024H1公司高端技术平台业务占比达54.00%，同比提升1.02pp，其中感染tNGS系列收入增速达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达182%，同时创新项目助力公司开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比达45.75%，同比提升5.81pp

信用减值影响业绩，盈利能力持续改善

2024H1公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%，利润率较低主要由于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应不及预期，同时上半年信用减值损失2.96亿元。2024Q2公司毛利率为37.17%，环比提升5.08pp；净利率为5.38%，环比提升6.81pp；经营性现金流为1.73亿元（Q1为-1.38亿元），环比改善显著。

数智化成果持续落地，推动行业转型升级

公司加快数字化转型步伐，积极构建医检人工智能生态，创新研发医检AI大模型赋能行业发展，进一步提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，已完成广州数据交易所会员登记并提交2个数据产品登记挂牌申请；并通过宫颈癌大数据发布、病原学数据监测等方式持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。

盈利预测、估值与评级

考虑医疗行业外部环境影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为87.52/99.66/113.95亿元，同比分别2.49%/13.86%/14.35%；归母净利润分别为4.91/9.34/12.16亿元，同比增速分别为-23.67%/90.11%/30.24%。EPS分别为1.05/1.99/2.59元。鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一，长期受益外包率提升，规模效应有望持续显现，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险。

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金域医学

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金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入85.89/95.31/104.94亿（原为97.30/112.90/130.39亿），同比增长0.6%/11.0%/10.1%；归母净利润为4.54/8.73/10.92亿（原为8.69/10.76/13.22亿），同比增长-29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应PE为28.5/14.8/11.8x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。【金域医学】二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升
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买入价： 27.18

2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.19/8.51/11.55亿元，EPS分别为0.89/1.82/2.46元，当前股价对应的PE分别为30.79/15.15/11.16倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为36.40-45.50元/股，维持公司“买入”评级。【金域医学】信用减值损失叠加常规需求不佳，业绩短期承压
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金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待进一步修复，以及应收账款减值计提仍对利润有一定影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.10/9.05/12.10亿元，同比-5.24%/+48.44%/+33.60%，EPS分别为1.30/1.93/2.58元，当前股价对应2024-2026年PE21/14/10倍维持“推荐”评级。【金域医学】2024年中报业绩点评：Q2盈利能力回升，收入增速有望迎来拐点
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基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年引进数百项创新项目，保持技术领先性。伴随高端技术平台的不断完善、“医检4.0”数字化转型战略落地以及多元化业务协同，将驱动公司盈利能力稳健提升

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