1H24业绩超预期，全球化布局迎来收获期

泡泡玛特(09992)

1H24公司实现营收45.6亿元，同比增长62.0%；毛利率64.0%，同比提升3.7pct；经调净利润10.2亿元，同比增长90.1%，经调净利率22.3%，同比提升3.3pct。业绩会上管理层上调全年指引，预计2024年全年收入增速将不低于60%，其中海外收入增速将超过200%。

国内全渠道增长稳健，好于整体消费大盘

分地区来看，国内业务实现营收32.1亿元，同比增长31.5%。上半年全渠道均实现增长，其中线下/线上/批发及其他渠道分别实现营收17.9/11.0/3.2亿元，同比增长23.1%/34.0%/90.8%。线下渠道来看，零售店/机器人商店分别实现营收14.7/3.1亿元，同比增长24.7/16.2%。线下增长主要由单店收入提升所带动，根据测算，上半年零售店单店收入约为399.3万元，同比增长13.2%；机器人商店单店收入约为14.4万元，同比增长12.8%。上半年国内线下渠道数量并未有明显增加，其中零售店净增11家至374家，机器人商店净减少1台至2189台。线上渠道方面，抽盒机/抖音/天猫/其他线上渠道收入分别为4.0/2.1/2.0/2.9亿元，分别同比增长7.0%/90.7%/28.1%/60.8%。

全球化布局迎来收获期，东南亚为首要增长引擎

上半年，公司海外业务实现营收13.5亿元，同比增长259.6%，占比同比提升16.3pct至29.7%。分各地区来看，东南亚/东亚及港澳台地区/北美/欧洲及其他分别实现营收5.6/4.8/1.8/1.4亿元，同比增长478.3%/153.7%/377.7%/158.8%，其中东南亚增速最快，已超越东亚及港澳台成为海外第一大市场。分渠道来看，海外线下/线上/批发及其他收入分别为9.5/2.5/1.6亿元，同比增长397.3%/335.4%/22.5%。海外线下渠道中，零售店/机器人商店分别实现收入8.9/0.5亿元，同比增长441.5%/109.7%。其中零售店上半年净增加13家至83家，根据测算，零售店上半年单店收入约为1168.0万元，同比增长133.6%，约为国内零售店单店收入2.9倍。单店收入大幅增长，彰显出海外强劲的市场潜力，我们认为海外展店空间广阔，随着IP影响力扩大，未来公司全球化进程有望进一步加速。目前海外门店已超过100家，管理层预计下半年将新增海外门店30-40家，尤其在北美和东南亚等高潜力地区。

品类创新进一步挖掘头部IP潜力

从头部IP来看，凭借着MEGA产品线的高速增长以及毛绒玩具销售火爆，MOLLY/THEMONSTERS在上半年分别实现营收7.8/6.3亿元，同比大幅增长90.1%/292.2%。PDCIP方面，小野和Zsiga表现亮眼，分别实现收入2.5/1.2亿元，同比增长124.3%/169.5%。此外，新IPNyota、OIPIPPI、inosoul、星星人等刚上市就已获得众多粉丝喜爱，也有望在未来给公司业绩带来新的增量。

发展主题乐园+自研手游，打造IP全产业链

新业态方面，上半年公司对乐园不断进行优化与迭代，已初步积累了一批必游、必吃、必买的项目与产品，吸引大批泛粉丝及亲子客群前来体验。业绩会上公司管理层指出，上半年泡泡玛特城市乐园已实现小几千万盈利。游戏方面，公司首款自研手游《梦想家园》已于6月24日正式上线，上线两个月以来在运营层面已实现盈利。乐园与手游作为IP的载体，能够使公司IP形象更加立体丰满，在助力公司破圈的同时，也能够加深泡泡玛特及众多IP与用户的情感连接，提升用户粘性，从而延长IP生命周期。

公司盈利能力有望进一步优化

报告期内公司整体毛利率为64.0%，同比提升3.7pct。分地区来看，中国大陆/中国港澳台及海外毛利率分别为61.5%/70.1%，同比提升1.5/7.2PCT。公司毛利率的提升主要得益于：1）优化产品设计，加强成本管控，提升对供应商议价能力；2）港澳台及海外销售占比提升拉动毛利率的增长；3）外采商品逐渐减少占比下降。预计随着下半年海外旺季到来，海外占比将持续扩大，公司毛利率将有望实现进一步提升。