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【首旅酒店】上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化

原文出处：国信证券　贡献者：天气巨热无比

首旅酒店(600258)

核心观点

上半年收入同比持平，扣非净利润增39%。2024H1，公司实现收入37.33亿元/+3.46%，归母净利润3.58亿元/+27.49%；扣非净利润3.23亿元/+38.50%。2024Q2，公司实现收入18.88亿元/-3.33%，归母净利润2.37亿元/+18.51%，扣非净利润2.26亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了Q2RevPAR（每间房每间夜收入）下滑的不利影响。上半年开店质量提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店567家/+7.8%，其中标准店271家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的32%增至48%；同时中高端新开店171家/+78.1%，新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店355家，但主要系公司积极优化轻管理及如家3.0以下版本所致，标准店关店仅40家，相应减少。公司上半年门店净增212家（Q2净增180家），期末在营门店为6475家，客房49.2万间，其中中高端酒店客房占比40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家4.0版本，6月底如家3.0及以上门店占比为64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度REVPAR有所承压。上半年公司剔除轻管理门店REVPAR-2.1%，其中Q1+2.0%/Q2-5.1%，主要与Q2高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下Q2酒店行业大盘有所承压）。量价方面，不含轻管理门店影响，其ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。

上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长41%。公司上半年收入34.37亿元/+3.39%，酒店分部利润总额3.28亿元/+41.03%，虽RevPAR承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少0.43亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。

景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入2.96亿元/+4.34%，景区利润总额1.53亿元，高基数下基本持平。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业RevPAR持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业REVPAR个位数下滑，暑期行业RevPAR阶段下滑10%+，我们下修公司2024-2026年RevPAR假设至149.9/150.2/150.8元（此前为151.8/153.0/154.9元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比（从46%-49%的占比提升至49%-54%），对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)；进而下修2024-2026年公司归母净利润至8.31/9.42//10.70亿元（此前4月底预计为8.96/10.03/10.95亿元），对应PE为16/14/12x。

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首旅酒店

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