09/04

【联影医疗】经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

联影医疗(688271)

事件

公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。单二季度实现收入29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。

核心产品表现良好，服务占比稳步提升

2024H1公司设备收入45.44亿元，同比下降1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中MR、MI、RT产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42亿元，同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10%。上半年公司服务收入6.17亿元，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，同比提升2.12pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。

国内市场表现韧性，国际市场快速增长

上半年公司国内收入44.01亿元，同比下降3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列；国际市场收入9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比达17.49%，同比提升3.87pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起，公司有望保持竞争优势持续快速增长

毛利率稳中有升，持续重视研发投入

上半年公司毛利率50.37%，同比增长1.66pp，主要因公司加强成本控制、提升经营效率以及高端产品持续发力。公司始终高度重视研发与创新，2024H1研发投入10.17亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%，同比提升1.70pp。

维持“买入”评级

设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元，对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元，对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75%EPS分别为2.88/3.51/4.31元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级

风险提示：产品研发不及预期风险；国内政策变化风险；国际化经营风险。

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联影医疗

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买入价： 102.95

联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑到国内招采活力仍有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润至22.96/27.88/33.74亿元，同比增长16.32%/21.40%/21.03%，EPS分别为2.79/3.38/4.09元，当前股价对应2024-2026年PE37/30/25倍，维持“推荐”评级。【联影医疗】2024年中报业绩点评：24H1业绩略有承压，静待招采需求释放
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考虑到国内反腐对行业需求的影响，我们将2024-2026年归母净利润由22.56/27.05/31.42亿元调整至21.47/25.84/29.71亿元，对应当前市值的PE估值分别为41/34/29倍。考虑到公司产品技术壁垒高，海外市场空间广阔，公司市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。【联影医疗】2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，国内外稳健增长