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【宇通客车】公司点评报告：“出口+新能源”双驱动，经营效率显著提升

原文出处：中原证券　贡献者：研报专业户

宇通客车(600066)

投资要点：

事件：公司发布2024年中报业绩，2024H1公司实现营业收入163.36亿元，同比+46.99%；实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%；实现扣非归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。其中2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元，同环比分别+28.95%/+46.92%，实现归母净利润10.17亿元，同环比分别+190.63%/+54.79%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同环比分别+203.86%/+50.79%。

行业大中客需求同比大幅增长，细分市场公司市占率持续提升。根据中国客车统计信息网数据，受益于旅游业持续向好，2024H1行业大中型客车总销量4.98万辆，同比+35.64%，公司大中型客车销量1.83万辆，同比+41.54%，市占率提升至36.80%，销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好，2024H1行业客车出口2.76万辆，同比+39.36%，公司6500辆出口量稳居行业第一，同比+58.27%，市场份额23.59%。2024H1行业6米以上新能源客车累计销量达到1.57辆，同比增长1.93%，公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一，同比增长75.16%，市场份额高达25.22%。

销量结构改善带动毛利率，现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升，2024Q2公司单季度毛利率为26.1%，同环比分别+2.61/+1.26pct。公司期间费用率为14.85%，同环比分别-0.1/+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%，环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct，公司研发费用占比一直保持较高水平，销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛，2024H1经营活动现金流净额53.6亿元，同比+83.9%，公司经营效率提升，合同负债增加、存货减少。

政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预

计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照9月2日20.79元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

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操作：买入

买入价： 21.16

公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。【宇通客车】公司点评：8月销量环比回升，季节性波动得到修复
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买入价： 20.86

维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照9月6日21.16元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，维持公司“买入”投资评【宇通客车】公司点评报告：8月产销环比均升，海外市场再一突破
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操作：买入

买入价： 20.86

我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。【宇通客车】8月销量环比提升，景气度拐点将现
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基本面：较好

1-2月客车销量快速增长，YOY+75.8%：1-2月份，公司累计销售客车4182辆，YOY+104.1%。其中大客车销售2504辆，YOY+179.8%；中客车1307辆，YOY+101.7%；轻客车销售371辆，YOY-26.7%。在旅游客车和出口需求的拉动下，今年1-2月公司客车销售延续良好的恢复态势。
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宇通客车

操作：买入

买入价： 21.80

预测2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。