09/03

【千味央厨】短期收入略微承压，盈利能力保持稳定

原文出处：西南证券　贡献者：研报专业户

千味央厨(001215)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收8.9亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比+6.1%；其中24Q2实现收入4.3亿元，同比+1.7%，实现归母净利润0.25亿元，同比-3.4%；公司业绩略低于市场预期。

受核心大B下滑拖累，H1收入端承压。分产品看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入3.7/1.7/2.1/1.3亿元，同比分别-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19%。其中油炸类及烘焙类产品均有所承压，主要系市场竞争加剧致公司在核心大客户中的份额降低所致；蒸煮类产品高增主要得益于公司产品在团餐市渠道渗透率持续提升，叠加团餐市场快速发展；菜肴类制品实现较快增长主要系公司B端预制菜持续贡献增量。分渠道看，24H1公司直营（大B）/经销（小B）渠道分别实现收入4.1/1.8亿元，同比分别+8.5%/+1.8%；大B增速有所放缓，其中H1公司对前两大直营客户百胜/华莱士销售收入为1.9/0.6亿元。同比分别-12.6%/-6.6%，主要受去年同期大B高基数影响；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡，以及公司谨慎参与价格战影响，H1增速有所承压。此外上半年公司着重加大对腰部直营客户的开发力度，24H1公司大客户数量为178家，同比+21.1%。

成本下行带动毛利提升，盈利能力保持稳定。24H1公司毛利率为25.2%，同比+2pp；其中24Q2毛利率为25%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系经销类产品结构持续提升，以及油脂等原材料成本下行。费用率方面，24Q2公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；24Q2管理费用率为10.5%，同比+1.6pp。综合来看，公司24H1/24Q2扣非归母净利率同比分别+0.4pp/+0.3pp至6.6%/5.8%。

短期外部环境承压，期待后续调整改善。展望下半年：1）大B方面，短期虽存在高基数以及存量份额流失等压力，但公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，下半年预计整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道；目前团餐市场整体依旧维持相对较快增长，有望成为拉动小B渠道增长引擎。此外公司亦加大经销渠道战略单品推广力度，并增加市场及销售人员数量，随着旺季到来新品有望贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.89元、2.28元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

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买入价： --

公司经营压力延续，伴随着餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.45/1.78/2.04亿元（前值1.64/1.98/2.31亿元），同比增速分别为8.22%/22.39%/14.86%，对应EPS为1.46/1.79/2.06元（前值1.65/1.99/2.32元），对应PE为16.67/13.62/11.86倍，维持“买入”评级。【千味央厨】公司简评报告：大B积极开拓腰部客户，小B承压期待后续改善
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我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证，预制菜及线上表现超预期，有望带动业绩增长。经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对第一、二大客户增长存在压力，我们略微下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元，对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。【千味央厨】大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期
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我们预计2024-2026年实现收入20.49/23.02/26.02亿元，同比增长7.8%/12.3%/13.0%，实现归母净利润1.45/1.63/1.86亿元，同比+8.2%/12.5%/14.1%，对应PE16/14/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价29.2元，维持“买入”评级。【千味央厨】千味央厨：短期经营仍有承压，积极调整蓄力长远发展
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作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。

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