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长安汽车(000625)
投资要点
事件：长安汽车发布2024年半年度报告。2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。
2024H1业绩基本符合我们预期，深蓝/阿维塔减亏。2024H1公司归母净利润同比大幅下降主要受2023Q1并购深蓝确认了50.21亿元投资收益导致2023年同期高基数的影响。长安深蓝/阿维塔2024H1分别亏损7.39/13.95亿元，同比分别减亏3.20/3.61亿元，规模效应下盈利改善明显。2024H1经营性现金流同比-50.61%，主要系支付供应商货款增加所致。
“产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放”驱动下，2024Q2业绩同环比高增。2024Q2归母净利润16.74亿元，同环比+145.10%/44.56%，扣非归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。营收端来看：2024Q2单季实现营业收入397.00亿元，同环比+28.33%/+7.23%，主要系自主新能源车占比提升带动ASP向上；毛利端来看：2024Q2报表口径毛利率为13.23%，同环比小幅下滑主要系新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本，剔除该变化影响后的公司实际经营性毛利率环比较2024Q1改善，主要受“全产业链降本增效成果初显+高盈利海外业务持续放量”双重因素驱动；费用端来看：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，环比-2.95/-0.60/-0.72/-0.11pct，销售费用率环比下降主要系会计准则调整，费用端基本保持稳定。
展望：2024H2公司新车周期强势，业绩增量或主要由新品驱动。深蓝方面，G318订单表现出色，将在2024H2开启大规模交付；深蓝S07预计于8月开启批量交付；深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。阿维塔方面，阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售，阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面，长安启源E07预计于2024Q4上市，启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启，有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。
投资建议：鉴于当前行业竞争相对激烈，高温假、运力紧张等因素或将制约公司2024Q3销量释放，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元（原预测值为：98.17/116.79/141.85亿元），对应EPS为0.88/1.10/1.36元（原预测值为：0.99/1.18/1.43元），对应PE为13/11/9倍。但考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。
TA关联分析
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