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2024Q2点评报告：海外直营开店提速，全年指引不变

原文出处：国海证券　贡献者：研报专业户

名创优品(09896)

事件:

财报。2024Q2公司总收入为40.4亿元，同比+24.1%，毛利率为43.9%，创历史新高，较上年同期+4.1pct，经调整净利润为6.25亿元，同比+9.4%，剔除汇兑损益后经调整净利润同比+24.6%。2024H1公司总收入为77.6亿元，同比+25.0%，毛利率为43.7%，较上年同期+4.1pct，经调整净利润为12.4亿元，同比+17.8%，剔除汇兑损益后同比+25.5%。公司宣布，将于2024年9月23日派发截至2024年6月30日止六个月的中期股息每股0.0686美元。

投资要点:

Q2海外业务收入增速亮眼，H1门店数量增长带动营收提升。2024Q2公司总营收为40.4亿元，同比+24.1%。从收入拆分来看，1）中国内地业务收入为25.3亿元，同比+18.1%，其中，中国名创优品品牌收入23.1亿元，同比+18.3%，主要来自名创优品中国线下门店收入同比+17.4%，TOPTOY品牌收入为2.1亿元，同比+24.3%；2）海外业务2024Q2收入为15.1亿元，同比+35.5%，创季度新高。2024H1公司总营收为77.6亿元，同比+25.0%，收入增长主因可比同店销售+7%，以及平均门店数量同比+19%。

Q2毛利率达历史新高，海外直营门店扩张使费用大幅提升。2024Q2公司毛利率为43.9%，较上年同期+4.1pct，经调整净利润为6.25

亿元，同比+9.4%，2024Q2经调整净利润包括汇兑亏损为0.042亿元，上年同期汇兑收益为0.661亿元，因此剔除汇兑损益后，经调整净利润同比+24.6%，经调整净利润率为15.6%，上年同期为15.5%。从费用端来看，2024Q2销售及分销开支为8.3亿元，同比+72.5%，主因直营门店的扩张带来的费用提升，特别是在美国市场，截至2024Q2末公司海外直营门店总数为343家，较上年同期数量接近翻倍。一般行政开支为2.3亿元，同比+38.1%，主因与公司业务增长有关的人员开支增加。

海外直营门店数量同比+95%，维持全年指引。截至2024Q2末，公司名创优品门店数量为6868家，较年初+455家。其中，中国内地门店数为4115家，较年初+189家，海外名创优品门店数为2753家，较年初+266家，其中海外直营门店数为343家，较年初+105家，较上年同期+167家。TOPTOY门店数为195家，较年初+47家。从门店表现来看，2024H1国内名创优品同店销售恢复率为去年水平的98.3%，2024Q2公司直营门店收入同比+109.3%。公司2024全年指引不变，收入预计同比+20%至30%，经调整净利润目标为不低于28亿元。

盈利预测和投资评级：公司海内外渠道持续扩张，且海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，考虑公司海外直营市场扩张速度提升，我们调整盈利预测，预计公司FY2024-FY2026年收入154/191/229亿元人民币，同比+34%/+24%/+20%；归母净利润24.0/31.5/38.2亿元人民币，同比+36%/+31%/+22%；2024年8月30日收盘价32.90港元，对应FY2024-FY2026年PE估值为16/12/10X，当前公司海外布局提速，建议关注2024Q4海外旺季下的表现，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应

链风险；市场开拓不及预期风险。

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短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为14X/11X/10X；25-26财年归母净利润为31.14/38.13亿元，分别同比增长28.8%/22.4%，对应PE分别为13X/10X，维持“推荐”评级。2024年半年报点评：盈利能力稳健提升，海外业务持续高增，维持全年业绩与开店目标
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