09/03

商业策略稳步执行，运营效率不断提升

原文出处：海通国际　贡献者：研报专业户

信达生物(01801)

事件

信达生物发布2024年H1业绩：总收入39.5亿元（+46.3%），其中产品收入38.1亿元（+55.1%）。毛利率82.9%（+1.6pct）；研发开支14.0亿元（+51.6%），研发费用率35.4%（-27.1pct）；销售费用18.8亿元（+39.5%），占产品收入49.3%（-5.5pct）；管理费用3.2亿元（-13.2%），管理费用率8.1%（-5.5pct）。期内亏损3.9亿元，去年同期亏损1.4亿元。期内LBITDA3.9亿元，同比去年2.2亿元增加1.8亿元。期内经调整LBITDA1.6亿元，同比去年2.7亿元减少39.9%。截至2024年6月30日，公司在手现金及短期金融资产合计101.1亿元（截至2023年12月31日为109.7亿元）。

点评

公司上市产品多元化优势明显，营运效率不断提高。公司24年H1营收增长强劲，产品收入为38.1亿元（+55.1%），环比+16.5%。我们认为产品收入快速增长，主要由于达伯舒（PD-1单抗）以及三款生物类似药销售表现出色，同时希冉择（VEGFR-2单抗）、睿妥（RET抑制剂）等新产品快速放量，为收入增长增添动力。24年H1，公司毛利率持续提升（82.9%，+1.6pct），销售、管理费用率持续下降，体现了公司运营效率不断提升。24年H1实现了经调整LBITDA1.6亿元，我们认为随着公司商业化产品组合不断丰富以及营销产出的改善，公司有望实现25年经调整EBITDA扭亏为盈的目标。

肿瘤领域早期管线催化丰富，非肿瘤领域商业化团队搭建稳步进行。肿瘤领域：2024年8月，达伯特（KRASG12C）获NMPA批准上市；他雷替尼（ROS1）有望在24年H2获批。两个产品将助力公司中长期的可持续增长。早期管线方面，IBI363（PD-1/IL-2α-bias）将在24年H2更新NSCLC1期（含3mg/kg）、CRC部分联合治疗组1期以及黑色素瘤1期研究数据；IBI343（CLDN18.2ADC）将更新胰腺癌1期研究数据；IBI354（HER2ADC）将更新乳腺癌等1期研究数据。我们认为IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2ADC）以及IBI389（CLDN18.2/CD3）具备较强竞争力，体现了公司in-house创新能力，建议关注后续临床数据读出。

非肿瘤领域：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）6mg剂量减重适应症NDA已经递交，预计25年H1获批上市。替妥尤单抗（IGF-1R）治疗甲状腺眼病适应症已经递交NDA，预计25年获批上市。匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病3期临床抵达终点，计划24年H2递交NDA。公司新药上市准备以及商业化团队扩张进行中，有望与其他已商业化管线的销售团队形成协同，为公司中长期收入增长奠定基础。

估值

结合公司2024年H1收入保持强劲增长，我们调整2024-26年总收入为78.6/102.5/133.9亿元（2024-26前值：73.3/96.5/120.6亿元），同比+26.7/30.3/30.7%。我们预计2026年公司整体扭亏为盈，实现归母净利润7.6亿元。我们采用DCF模型对公司进行估值，采用FY24-32现金流进行测算，基于WACC9.8%（不变），永续增长率4.0%（不变），假设汇率RMB:HKD=1:1.10，调整目标价至67.8HKD/股（前值：59.9HKD/股），维持“优于大市”评级。

风险

新药审评风险，新药研发风险，新药商业化风险，产品迭代风险等。

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信达生物

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