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2024年上半年归母净利润同比增长62.6%，宣布100亿元回购计划

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

安踏体育(02020)

2024年上半年归母净利润同比增长62.6%，宣布100亿元回购计划

2024年上半年业绩概况：公司收入录得337.4亿元人民币(同下)，同比增长13.8%;受益于所有品牌的推动。毛利率提升0.8pct至64.1%(受益于安踏主品和Fila毛利率的上升)。经营开支比率:广告及宣传开支和研发成本比率分别增加0.4pct到7.5%(由于今年是体育大年)及2.7%，员工开支比率维持在15.5%。因此经营利润增长13.6%到86.6亿元，经营利润率持平（25.7%）。分占合营公司亏损大幅减少到-19百万；Amer Sports上市事项录得15.8亿元收益。最终归母净利润同比增长62.6%至77.2亿元。核心归母净利润同比增长17.0%至61.6亿元。建议派发中期每股股息1.18港元(全年派息比率为50.1%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为76.2亿元，库存周转天数减少10日到114日。资产负债状况也非常强劲，持有净现金大幅增加到323.9亿元。集团宣布未来18个月的100亿元回购计划，有助增强市场信心。

安踏主品牌表现理想:安踏主品牌收入增长13.5%到161亿元;受益于电商业务的快速增长和产品效能持续提升。按渠道来看，DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+10.5%、+20.1%及+8.5%;占比为55.6%、34.6%及9.8%。毛利率提升0.8pct到56.6%；主要受益于鞋类毛利率的提升，批发业务的比例持续减少，及存货撇减拨回的效应所致。经营利润率提升0.8pct到21.8%。安踏成人在6月底有7073家店(增加20家)，安踏儿童有2831家(增加53家)；超过80%为DTC业务模式，其中安踏成人和儿童的自营比例为42%和65%。相信超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万。

FILA品牌增长低于预期，其他品牌维持快速增长:FILA和其他品牌收入分别增长6.8%及41.8%%到130.1亿元和46.0亿元。FILA大货为主要的增长动力，FILAFushion和儿童则在调整。其他品牌的增长主要由DESCENTE（+30%）和KOLON（+50%）业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升1.0pct和减少0.7pct到69.2%（受益于健康的库存，新货占比的提升和存貨撇減撥回的影响）及73.4%（因为品牌结构的变化）。这两品牌的经营利润率分别减少1.1pct及0.4pct到28.6%及29.9%。在6月底，FILA共有1981家门店(+9家)；Descente及Kolon门店数则分别为197家(+10家)及16家(-4家)。相信Fila大货的店效超过100万元；Descente及Kolon的店效分别为约228万元和110多万元。

2024年的展望：展望全年预计安踏品牌的流水能有双位数的增长，折扣率应维持稳定。但FILA品牌则下调到高单位数，折扣会动态管理。安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右。

目标价102.0港元，维持买入评级：2024年上半年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级，目标价为102.0港元，相当于2024年20倍PE。

风险因素：宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动等。

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公司作为国内第一的多品牌运动品集团，持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，多品牌稳步发力，逐步深化细分市场的领导地位。我们持续看好公司，预计公司2024/25/26年归母净利润为138/139/160亿元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。\r注：如剔除亚玛芬上市权益摊薄获得15.8亿元一次性收益后，对应的24/25/26年归母净利润122/139/160亿元，净利润增速分别为19.5%/13.4%/15.6%，当前股价对应PE为18/16/13倍）。\r24H1财报点评：业绩超预期，多品牌高质量增长，回购计划彰显信心
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公司上半年业绩超我们预期，且公司拟动用不超过100亿港元，于2024年8月27日起计18个月期间内不时于公开市场购回股份，彰显管理层信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入702.96/784.93/870.92亿元，同比+12.7%/+11.7%/+11.0%；归母净利润138.3/139.2/159.9亿元，同比+35.1%/+0.6%/+14.9%；2024年8月28日收盘价74.85港元，对应PE估值为14/14/12X。长期我们看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级。\r2024H1业绩点评：2024H1业绩超预期，回购股份彰显信心

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