09/03

智能驾驶进展顺利，新纯电车型将于25年上半年发布

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

理想汽车-W(02015)

智能驾驶进展顺利，新纯电车型将于25年上半年发布

公司Q2业绩符合预期：公司2024年Q2实现车辆销售收入303亿元，同比增长8.4%，环比增长25.0%。2024年Q2汽车总交付量为10.9万辆，同比增长25.5%。Q2车辆毛利率为18.7%。净利润11亿元，同比减少52.3%。上半年公司产品组合变化，定价策略变动，新产品L6抬升整体销量同时，产品平均售价由同期33.1万元拉低至29.2万元。公司进一步扩大20万元及以上的国内新能源汽车市场份额，理想市场份额由2024年Q1的13.6%增加至Q2的14.4%，公司计划目标2024年Q4将市占率提升至16%。

销量回暖，7月交付创月度新高：公司7月销量超5万台，创月度交付新高，公司1-7月交付量24万辆，8月21日累计交付量突破90万辆。位居新势力品牌交付第一名。公司预计三季度交付量为14.5万辆-15.5万辆，收入总额为人民币394亿元-422亿元，同比增长13.7%至21.6%。公司新款纯电新能源车将于25年上半年发布，同时优化充电网络，提升用户补能体验。

智能驾驶功能升级，用户接受程度提升：公司7月完成OTA6.0和6.1版本更新，全国通用无图NOA已向理想AD Max车主推送，理想AD Pro的城市LCC和AEB能力显著提升。公司发布了基于端到端和视觉语言模型的全新自动驾驶技术架构，于7月底开启早鸟测试。目前公司交付30万以上车型中，选择AD max版本用户达到70%，智驾投入对销量单价提升产生正向反馈。

销售网络优化，中心店占比提升：公司在开出旗舰零售中心同时，也通过升级现有商场店以及将表现欠佳的商场店替换为中心店的方式，推动总展位数量和平均单店展车能力的提升，单店展车数量从4.6台提升至5.1台。支撑销量持续增长。公司下半年将持续优化门店部署，将中心店占比提升至50%，同时加大线上渠道展示，覆盖更多用户群体。

目标价24.47美元/95.81港元，买入评级：我们预测公司2024-2026年的销量分别达到49.2万辆、67.2万辆、84.9万辆，收入分别为1429亿元、1840亿元和2011亿元，归母净利润分别为75亿元、120亿元和155亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为24.47美元/95.81港元，较现价有25.7%/27.3%的上涨空间，维持买入评级。

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我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1463/1918/2507亿元，同比分别+18%/+31%/+31%，归母净利润为75/121/176亿元，分别同比-36%/+61%/+45%；对应2024~2026年EPS为3.55/5.72/8.28元，对应PE为19/12/8倍，维持公司“买入”评级。8月销量同比+37.8%，OTA 6.2再升级
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组织升级成功：从L6到端到端+VLM。理想引领了越级配置的大五座和家庭六座SUV，取得了巨大的商业成功。今年3月以来，通过大规模的组织升级，扛住了问界的攻势，在一众20万上下的“半价理想”围攻下，理想L6的商业表现作为组织升级的代表作，发布即爆款。全栈自研的全新自动驾驶技术架构——端到端+VLM，智能驾驶训练算力已达5.39EFLOPS，E2E+VLM+充足研发服务+高阶智驾车辆保有量将逐渐形成理想的智驾护城河。另外，理想汽车在全国已投入使用748座理想超充站，拥有3506个充电桩，这将为明年的纯电战略成功打下坚实基础。预计2024-2026年收入分别为1471/1929/2463亿元，归母净利润分别为85/132/195亿元，对应PE分别为19.64/12.72/8.58倍，维持“买入”评级。组织升级成功：从L6到端到端+VLM
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