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天目湖(603136)
事件：1H24公司实现营收2.63亿元/同比-7%；归母净利0.53亿/同比-16%；扣非净利0.51亿元，同比-14%。其中，Q2公司实现营收1.57亿元/同比-4%，归母净利0.42亿元/同比-4%，扣非净利0.41亿元/同比-2%。
公司酒店业务受消费力影响显著，导致1H24经营承压。分业务看，1H24公司景区业务实现营收1.5亿/同比-5.2%，营收降幅基本与行业平均接近。但酒店营收上半年出现显著下滑，实现营收0.75亿/同比-20%，我们认为主要与公司酒店产品定位偏中高端，同时受华东地区消费力承压+中高端客流被海外旅游分流影响下。
成本费用刚性，1H24盈利能力回落。1H24公司毛利率52.2%/同比-1.5pct，主要因景区、酒店以折摊固定成本为主，客流、客单价下降导致固定成本摊薄效应减弱。期间费用率亦因固定费用占比较高而提升，1H24公司销售费用率6.5%/同比+0.5pct，管理费用率14.8%/同比+1.1pct，财务费用与去年基本持平。整体而言，受客流、消费力下降导致的成本、费用率提升影响，公司1H24净利率23.6%，同比-3.1pct。
关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于2024年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。
投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有可观成长空间。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.4、1.5、1.9亿元，当前股价对应PE各为19X、18X、14X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。
TA关联分析
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