09/03

【海天味业】经营稳健，员工持股提升积极性

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

海天味业(603288)

事件

公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。

收入稳健，经营企稳

（1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。

成本红利延续，盈利能力提升

受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。

员工持股计划或进一步激发增长活力

公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。

经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级

考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

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海天味业

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2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。【海天味业】峰会路转，海阔天空
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同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。【海天味业】需求处恢复通道利润端同步改善
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