【珀莱雅】2024H1财报点评：业绩超预期，多品牌多渠道高质量增长

珀莱雅(603605)

事件：公司近期发布2024年中报。2024H1收入50亿元/同比+37.9%，归母净利润7.02亿元/同比+40.5%，扣非归母净利润6.79亿元/同比+41.78%。其中24Q2收入28.2亿元/同比+40.59%，归母净利润4.0亿元/同比+36.84%，扣非归母净利润3.9亿元/同比+37.76%。公司延续高增。

公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。

珀莱雅：24H1收入同比+37.67%至39.81亿元，占比为79.71%；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比57%+），其中升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽），同时推出油皮专研的净源系列、焕亮的光学瓶和防晒的盾护单品以完善防晒矩阵。期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。

彩棠：24H1收入同比+40.57%至5.82亿元，占比为11.66%；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，同时进一步发力底妆赛道，预计8月上新粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等新品，打开品牌成长天花板。

OR：24H1收入同比+41.91%至1.38亿元，占比为2.76%；供应链转移至国内后24年销售逐渐修复，持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”的品牌心智，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，提升大单品的市场渗透。

悦芙媞：24H1收入同比+22.35%至1.61亿元，占比为3.22%；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，24H1修红精华实现高增速，同时推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）新品；品牌调整成效初现，期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。

线上持续领跑，线下渠道优化后实现稳健增长。24H1线上/线下收入分别同比+40.52%/+8.85%至46.8/3.14亿元，占比分别为93.69%/6.31%。1）线上：618活动期间主品牌珀莱雅获天猫/抖音/京东美妆排名第一/第一/第三，24H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，稳步开拓增量市场。

促销力度加大致毛利率略有下降，盈利能力趋于稳定，经营性现金流受支付周期影响下降。1）毛利率：24H1毛利率69.82%/同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比/环比分别-1.3/-0.51pct，下降主因今年618促销力度加大；2）费用端：24H1销售/管理/研发费用率分别同比+3.22/-1.76/-0.63pct至46.78%/3.54%/1.89%，销售费用率增加主因形象宣传推广费同增50%，包括达播占比提升带来坑位费增加、线上抖音平台的投产比略下降；管理费用率下降主因股权激励限制性股票回购导致限制性股权激励费用减少；3）净利率：24H1净利率14.47%/同比-0.09pct，24Q2净利率14.5%，同比/环比-0.76/+0.06pct，整体趋于稳定。4）24Q2经营性现金流净额2.31亿/同比-70%，主因销售费用增加和618费用支付提前。

盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆打开成长天花板）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们上调公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元（原值为15.2/18.7/22.7亿元），对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。