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中国铝业(601600)
核心观点
公司24H1营收同比下滑17.4%，归母净利润同比增长105.4%。公司2024年上半年实现营收1107.18亿元，同比下滑17.41%；实现归母净利润70.16亿元，同比增长105.36%；实现扣非归母净利润68.57亿元，同比增长137.76%。其中二季度单季实现营收617.62亿元，同比下滑8.88%，环比增长26.16%；实现归母净利润47.86亿元，同比增长198.45%，环比增长114.60%；实现扣非归母净利润46.74亿元，同比增长266.78%，环比增长114.14%。
公司业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。公司归母净利润同比实现翻倍，主要由于电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1，长江有色市场A00铝含税均价为1.98万元/吨，同比+7.1%；国内氧化铝含税均价为3511元/吨，同比+21.4%。2024Q2，长江有色市场A00铝含税均价为2.05万元/吨，同比+10.9%，环比+7.82%；国内氧化铝含税均价为3670元/吨，同比+28.2%，环比+9.6%。
期间费用率保持稳定，资产负债率持续下降。2024年上半年，公司毛利率为17.26%，同比+7.73pct；净利率为10.20%，同比+6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.16%/1.53%/1.22%，基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年二季度末为50.0%，较2023年末下降3.33%。
上半年原铝产量同比+18.63%，主营产品盈利能力提升。2024年上半年，公司实现冶金氧化铝产量820万吨，同比-0.36%；精细氧化铝产量207万吨，同比+10.11%；自产氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%%。2024年二季度，公司实现冶金级氧化铝产量395万吨，同比环比均-7.1%；精细氧化铝产量108万吨，同比+40.3%，环比+9.1%；自产氧化铝外销量169万吨，同比-5.1%，环比+12.7%；原铝产量185万吨，同比+20.9%，环比+3.9%。盈利方面，2024年上半年公司原铝板块实现利润总额75.95亿元，推算原铝单位净利润约为1842元/吨，同环比均有明显提升。
风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入1998.08/1999.89/2021.40亿元，同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%；归母净利润138.40/145.99/149.46亿元，同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38%；摊薄EPS为0.81/0.85/0.87元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。
TA关联分析
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