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【兖矿能源】公司2024年中报点评报告：煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长

原文出处：开源证券　贡献者：研报专业户

兖矿能源(600188)

煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级

公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.1%；实现归母净利润75.7亿元，同比-31.6%；实现扣非归母净利润73.0亿元，同比-27.4%；单Q2看，实现营业收入326.8亿元，环比-17.6%，实现归母净利润38.1亿元，环比+1.5%，实现扣非归母净利润36.3亿元，环比-1.0%。考虑煤价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2（原值210.6/238.7/268.0）亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利

煤炭业务：2024H1，商品煤产销量为6908/6788万吨，同比+8.2%/+2.9%，其中海外自产煤产销量为1967/1961万吨，同比+16.2%/+16.1%，2023Q3以来海外煤产量恢复迅速，国内自产煤产销量为4941/4415万吨，同比+5.3%/+6.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨，同比-23.5%/-15.3%/-33.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为270/310/231元/吨，同比-33.8/-24.2%/-60.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为3444/3369万吨，环比-0.6%/-1.4%，其中海外自产煤产销量为955/997万吨，环比-5.7%/3.5%，国内自产煤产销量为2489/2265万吨，环比+1.5%/+5.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨，环比-2.1%/-2.3%/-8.2%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨，环比+9.5%/+10.7%/-18.8%，自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务：2024H1产销量为418/375万吨，同比+0.9%/-1.0%；贡献毛利23.7亿元，同比+17.8%。单Q2看，产销量为202/187万吨，环比-6.8%/-0.8%；贡献毛利13.2亿元，环比+25.5%，主因成本下降。电力业务：2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时，同比-8.1%/-7.6%，主因未来能源发电机组Q1检修影响发电量，贡献毛利1.3亿元，同比+4%%；单Q2看，发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时，环比-0.8%/-0.2%，贡献毛利0.31亿元，环比-69.0%，主因电价及成本承压。

煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值

煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨，相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，若保持2023年分红比例不变，对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为6.2%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

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24H1公司实现煤炭产量6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本359.6元/吨，同比-1.4%。煤炭业务毛利率为41.8%，同比-6.3个百分点。【兖矿能源】2024年半年报点评：24H1产销增长，价格下行影响利润
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2023年产销量逐季度提升，预计2024年产量将在3500-3900万吨之间。2023年实现商品煤产量3340万吨，同比+14%；商品煤销量3310万吨，同比+13%，其中动力煤销量2840万吨，同比+15%，冶金煤销量470万吨，同比持平。