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【中际联合】风机安全升降设备龙头,三重因素助力公司业绩稳定增长

原文出处: 安信证券   贡献者:天气巨热无比

关联分析

中际联合(605305)


核心观点:中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商,现阶段公司业务主要聚焦于风电领域,兼具高成长性和高盈利性。高成长性:2012-2021年,公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性:2012-2021年,公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来,公司股价波动较大,我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压,另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动,估值已回落至20倍左右。展望下半年,我们判断随着疫情后的复工复产,下游客户加速交付,公司业绩有望逐季度回升,且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓,公司高成长性有望持续,我们给予“买入-A”评级。


核心逻辑:“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长


①量:公司的产品可在不同市场销售,平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场;从陆上风机市场到海上风机市场;从国内市场到海外市场。


②价:公司的升降设备不同产品价值量不同,升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台,随着产品不断推广,渗透率提升,未来的趋势是升降机替代免爬器,免爬器替代助爬器,产品结构优化,价值量不断升级。


③多元化:以风电行业为基础,拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域,未来多场景、多元化发展,有望打开成长空间。


未来看点一:海外市场布局初见成效,未来将持续贡献业绩增量


公司2005年成立,以海外市场的建筑领域为主,主要产品是吊篮等,2008年转型国内风电市场,近几年也开始由国内风电市场走向海外。从财务数据来看,2018-2021年,公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿,CAGR=62.07%,超越国内市场同期表现;同时海外收入占比由9.85%,提升至16.91%,提升7.12pct,海外市场占比稳步提升,布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证,其次,通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期,根据公司公告,公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格,其客户涵盖全球前十大风机制造商,并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看,北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低,竞争对手少,属于蓝海市场,未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速,持续贡献业绩增量。


未来看点二:十四五期间海上风电装机量有望超预期,公司有望充分受益


根据各沿海省份规划,我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW,且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展,升降设备、防护设备等渗透率提升加快,公司抓住市场机遇,积极开发新产品,如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等,相较于陆上风机所用的升降设备,海上风机所用的产品价值量更高,毛利率更高,且与国内主要同行相比,公司产品性能更好、资金&研发实力更强,客户品牌认可度较高;与海外同行相比,公司更贴近客户,售后服务能力与性价比优势明显。所以,从市场格局来看,海上风机升降防护设备格局更集中,公司市占率有望持续提升,未来将充分受益我国海上风电行业发展。


投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元,yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%;分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元,yoy+26.88%/29.01%/26.88%;对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元,对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。


风险提示:


原材料价格上涨;下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;升降设备渗透不及预期。



编辑于:05/26 11:34
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