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【宇通客车】深度拆解系列之宇通客车:从股息率到自由现金流折现

原文出处: 国联证券   贡献者:研报专业户

宇通客车(600066)


投资要点:


2023年客车行业触底回升,受益出口及新能源放量,宇通盈利向上。2023年宇通分红33亿元,分红率达到183%,中长期看国内销量回升,出口空间广阔,公司龙头地位稳固、出口有望持续增长,带动公司盈利能力持续提升,保障自由现金流长期稳定,支撑高分红政策实施。


销量结构优化,出口带动盈利向上


2023年国内大中客批发8.79万辆,同比+4%,其中座位客车批发4.38万辆,同比+89%,主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量3.65万辆,同比+21%,其中大中客车3.18万辆,同比+34%,占比达到87%,同比+8.4pct,销量结构改善明显。出口方面,宇通实现销量1.02万辆,同比+79%,外销占比28%,同比+9pct,外销占比持续提升。2023年公司毛利率为26%,同比+3pct,Q1-Q4毛利率分别为21%/23%/23%/32%,盈利能力持续提升主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。


自由现金流长期高于净利润,高分红政策有望持续


宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定,公司市场份额高,维持较高盈利水平;同时公司已过资本开支高峰期,资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额及分红率持续向上,分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好现金流有望持续,支撑公司实行高分红政策。


估值探讨:从股息率到自由现金流折现


宇通2007-2023年股息率均值为4.94%,2007-2021年均值为3.95%,2007年以来10年期国债平均收益率为3.39%,公司2007年以来的平均股息回报优于10年期国债。2022-2023年公司股息率分别为13.32%/11.32%,已明显高于均值,主要系公司近两年分红额度较2021年明显提升。考虑到行业需求复苏、公司出口持续放量和营运能力提升,中长期公司自由现金流有望维持较高水平,当前节点公司估值可使用自由现金流折现模型。


盈利预测、估值与评级


我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元,同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7%,EPS分别为1.48/1.84/2.11元/股,CAGR-3为36.9%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持“买入”评级。


风险提示:1、国内客车需求不及预期;2、海外订单需求不及预期。


23.71 -3.46% -0.85

TA关联分析

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  • 国联证券 07/11
    操作:买入
    买入价: --
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元,同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%,EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股,CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持“买入”评级。 【宇通客车】基本面持续向好,Q2业绩超预期
  • 国信证券 07/10
    操作:买入
    买入价: 25.40
    兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头,维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖,上调盈利预测,预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元(原29.5/35.7/41.3亿元),EPS为1.43/1.82/2.15元(原1.33/1.61/1.87元),维持“优于大市”评级。 【宇通客车】出口与内销共振,净利润持续攀升
  • 国信证券 07/10
    基本面:较好
    兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头,维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖,上调盈利预测,预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元(原29.5/35.7/41.3亿元),EPS为1.43/1.82/2.15元(原1.33/1.61/1.87元),维持“优于大市”评级。 【宇通客车】出口与内销共振,净利润持续攀升
  • 天气巨热无比 04/02 16:43
    基本面:较好
    1-2月客车销量快速增长,YOY+75.8%:1-2月份,公司累计销售客车4182辆,YOY+104.1%。其中大客车销售2504辆,YOY+179.8%;中客车1307辆,YOY+101.7%;轻客车销售371辆,YOY-26.7%。在旅游客车和出口需求的拉动下,今年1-2月公司客车销售延续良好的恢复态势。
  • 天气巨热无比 04/02 16:42
    操作:买入
    买入价: 21.80
    预测2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元,YOY分别为+41%和+23%,EPS为1.03和1.26元。

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低空经济概念,估计炒不了多远。
1、民用无人机,强如大疆,一年也就300多亿产值,和卖10万台30万的汽车差不多,也就是这个行业总规模也就相当于一个理想汽车。
2、飞行汽车,一个试验性的细分行业。
3、通用航空,在美国规模挺大,咱们有遍地的高铁和高速公路网啊,民航飞机还是弱项,机场也不多,发展天花板太低。
低空经济发展是要发展,预期可撑不起爆炒股票,挣点钱得了,憋着你信进去了

开局本来是不错的,但金融三马车,石油,酿酒,电信运营等巨无霸一发力,
双创直接被绿,而大盘也随着人气的回落而翻绿,
低空经济,AI模型,短剧游戏依旧是涨停的主力

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