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深度报告:复盘黄金珠宝龙头成长历程,期待品牌变革之旅

原文出处: 民生证券   贡献者:研报专业户
周大福(01929)

周大福:黄金珠宝龙头品牌,推陈出新实现新突破。创立于1929年,珠宝行业深耕多年;采用差异化品牌战略,以周大福旗舰品牌为核心,推出HEARTSON FIRE、ENZO、SOINLOVE与MONOLOGUE等品牌;通过自营与加盟模式扩张市场,截至2023年年末,集团共有零售点7885个,FY2023集团零售值达946.84亿港元,归母净利润达53.84亿港元。通过直营店与加盟店搭建广泛的零售网络,直营店直接向消费者销售黄金产品、珠宝镶嵌首饰等,批发营业额来源于向加盟商销售产品收入(自有工厂生产)及品牌使用费(外协工厂生产)。

引领珠宝行业变革,三大维度稳固龙头地位。复盘周大福发展历程,其引领珠宝行业变革,通过产品、渠道与品牌力稳居龙头地位。据欧睿数据,周大福在中国内地黄金珠宝市场的市占率由2014年的6.1%增至2023年的10.9%。1)产品端:推陈出新开辟年轻客群,严格标准强化竞争力。2017年周大福推出致敬中国黄金传统工艺及中华文化的黄金产品周大福传承,引领古法金行业潮流,传承系列占中国内地黄金产品零售值比例由FY2020的32.2%提至FY2022的42.1%,FY2023与FY24H1保持在40%与37%的比例,拉高集团黄金产品平均售价,助力整体毛利率提升。此外,与迪士尼、蜡笔小新、大英博物馆等多家知名IP合作,推出款式丰富的联名款。公司拥有合作关系紧密的优质供应商,保证产品高质量水平;在设计工艺方面保持高标准要求以及突出的产品创新能力;推出珠宝定制线上平台,充分满足消费者的个性化需求。2)渠道端:自营门店设立核心城市标杆,加盟模式提高覆盖率。行业快速扩张期间(2003~2013年):先发布局中国内地市场,通过直营店抢占一二线的市场份额,收入增速跑赢行业。需求回补与行业阵痛期(2014-2017年):将重心放在产品创新与子品牌建设上,2014年收购美国高端钻石品牌HEARTS ON FIRE,2016年设立平价潮流品牌MONOLOGUE,2017年推出轻奢蜜恋珠宝品牌SOINLOVE,通过多品牌矩阵的方式满足细分市场需求,吸引年轻群体的消费力。渠道下沉与低线城市渗透率提升阶段(2018-2022年):提出“新城镇计划”,实行省级代理商政策,加速加盟店数增长,布局由一、二线向三、四线城市渗透,截至2023年3月31日,集团在中国内地共7269个周大福珠宝零售点,超越为FY2025定下的开设7000家门店的目标,门店数量增长计划超额完成。产品差异化竞争与品牌力塑造阶段(2023年至今):提出从快速扩张策略到门店精细化运营与门店升级的战略。24Q3,将在中国香港中环开设全新形象门店,25年初将在上海开设品牌旗舰店,计划未来五年战略性翻新近8000家门店。3)品牌端:主品牌深厚积淀奠定基础,子品牌创新多元丰富内涵。周大福主品牌影响力深远,满足细分需求的子品牌助力周大福矩阵的品牌矩阵日益丰富,提升整体竞争力。

后续看点:行业景气度持续向上,低估值高股息值得关注。1)行业集中度提升与景气度向上:行业规模稳步扩张,龙头集中或成必然趋势;金价长期增长驱动板块景气度上行。2)公司未来看点:推出门店翻新计划,提高单店盈利能力,估值处于历史低位。优化产品组合,提升高附加值产品占比;推出新品牌标志,全新革新零售业务,战略性翻新旗下门店,有望提高单店盈利能力;现金分红比例较其他港资品牌高,FY2021以来保持在40%以上;股息率在稳定区间;目前估值处在历史低位,受益行业驱动与公司布局有望驱动估值提升。

投资建议:公司的珠宝龙头地位稳固,产品、渠道与品牌力突出,预计FY24-FY26实现营收1091.13、1218.60、1346.00亿港元,同比+15.2%、+11.7%、+10.5%;归母净利润为75.69、86.00、96.25亿港元,同比+40.6%、+13.6%、+11.9%,对应PE为13/11/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险、终端需求不及预期的风险、原材料价格波动或供应短缺的风险。

8.84 +1.14% +0.10

TA关联分析

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  • 民生证券 06/15
    操作:买入
    买入价: 8.62
    预计FY24-FY26公司实现营收1176.78、1265.87、1361.33亿港元,分别同比+8.2%、+7.6%、+7.5%;实现归母净利润72.88、81.63、91.23亿港元,同比+12.1%、+12.0%、+11.8%,6月14日收盘价对应PE为12/11/9倍,维持“推荐”评级。FY2024年报点评:24财年归母净利同比+21%,期待利润率持续提升
  • 东吴证券 06/14
    操作:买入
    买入价: 9.46
    考虑到金价高位震荡令终端消费承压,我们下调公司FY2025-FY2026归母净利润从87.4/99亿港币至73.1/89.8亿港币,预计FY2027归母净利润107亿港币,最新收盘价对应FY2025-FY2027PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。FY2024年报点评:归母净利同比+20.7%,金价高位下终端动销承压
  • 华福证券 06/14
    操作:买入
    买入价: 9.46
    考虑到金价震荡下终端需求偏弱,我们下调盈利预测,预计FY2025-FY2027公司营收为997.21/1067.84/1143.01亿元(前值25-26FY为1039.77/1150.14亿元),归母净利润为66.23/73.10/76.95亿元(前值25-26FY为91.00/103.41亿元)。当前价格对应25/26财年PE13/12x,维持“买入”评级。24FY稳健复苏,4-5月受金价扰动观望情绪重

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