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【金禾实业】业绩符合预期,看好新消费趋势下甜味剂高景气

原文出处: 东方证券   贡献者:大智若愚

关联分析

金禾实业(002597)


核心观点


业绩增长符合预期:公司发布21年业绩预告,预计21年实现归母净利润9.3-11.5亿元,同比增长29.43%-60.05%,扣非后归母净利润7.98-10.42亿元,同比增长39.99%-82.8%。其中21Q4归母净利润2.2-4.4亿元,环比增长-18.5%-63%。扣非后归母净利润2.08-4.5亿元,环比增长-5%-100%。在原材料价格大幅上涨的背景下,公司基础化工品充分体现价格弹性,精细化工品量价齐升,展现经营韧性。


甜味剂价格大幅上涨:三氯蔗糖、安赛蜜价格从21年8月上半旬启动,目前三氯蔗糖、安赛蜜价格分别涨至48万/吨、8.8万/吨,备考21上半年价格分别为20.5万/吨、6万/吨,涨幅明显。且产品价格上涨幅度已高于前期原材料上涨幅度,使得公司21Q3毛利率已开始出现拐头向上趋势。我们认为价格上涨原因已从前期单纯的原材料推涨演进至供需收紧。尤其是三氯蔗糖作为当前最主流的人工高倍甜味剂品种,全球需求持续增长,今年我国1-11月累计出口量同比增长30%;而供给方面除公司新的5000吨投产逐步提升外无新增产能。安赛蜜行业格局相对稳固,同行新产能可靠性待观察。在供需紧张的预期下,公司议价能力充分显现,有助于来年长单价格的提升。而原材料成本端有望迎来缓解,定远基地糠醛、氯化亚砜上游原材料配套项目落地还将进一步提升成本优势。整体而言,公司22年将迎来量利齐升。


景气高点还是爆发拐点:在甜味剂价格大幅涨价的背景下,若以传统周期投资的视角看,景气高位难以得到高估值,市场对此也有担忧和分歧。但我们认为虽然价格拉涨,但背后的原因也并非单纯短期的供需错配,而是长期需求爆发的向上拐点的到来。近十年间可口可乐饮料产品序列中低糖/无糖产品的占比从10年的25%提升到19年的45%,低卡/零卡产品销量占比达到近30%,其20个最畅销的品牌中有18个已经是低糖或无糖配方;我国无糖饮料市场规模14-21年翻了7倍以上,CAGR达到35%。在健康饮食的新消费趋势下,公司甜味剂正进入新的成长性赛道


盈利预测与投资建议


由于甜味剂价格中枢大幅提升,我们预测公司21-23年归母净利润分别为10.57、18.72、22.04亿元(原21-22年归母净利润分别为11.57和14.16亿元),按照可比公司22年17倍市盈率,给以目标价56.78元并维持买入评级。


风险提示


原材料和价格波动风险;新产能释放不达预期。



编辑于:01/21 09:13
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