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【多元金融】非银金融行业点评报告:降息落地,看多券商

原文出处: 开源证券   贡献者:研报专业户

  事件:1月17日央行开展7000亿中期借贷便利(MLF)和1000亿公开市场7天逆回购操作,MLF和逆回购的中标利率均下降10BP,分别为2.85%和2.10%。

  点评:

  降息落地利于风险偏好提升,首推大财富管理赛道,看好低估值头部券商

  (1)两个政策利率下调的时点和幅度略超市场预期,降息落地释放了明确的稳增长信号,有利于权益市场风险偏好提升,宽流动性到宽信用阶段,券商股受益明显,2019年1月1日-4月19日宽信用阶段券商指数上涨52%,超额收益达15%(较沪深300指数)。(2)开年以来新发基金略低于预期,市场担心新发遇冷影响财富管理赛道,我们认为新发对保有规模和龙头标的盈利影响较小,在存量滚存、固收产品替代和市占率提升下,龙头公司保有规模和盈利增长有较强支撑,业绩稳定性和成长性有望逐步验证。(3)2021年12月以来券商板块内部标的收益率的差异更多来自交易层面,从偏成长向偏价值切换,目前券商大财富管理赛道标的估值回到安全位置,宽信用见效有望助推盈利预期和估值上修,首推券商大财富管理龙头标的,同时看好攻防兼备的低估值头部券商。推荐东方财富,广发证券,东方证券,华泰证券;受益标的中信证券,中金公司(H股),兴业证券和长城证券。推荐受益宽信用且市场预期差较大的江苏租赁。

  新发基金对保有规模影响有限,渠道端龙头东方财富估值具有安全边际

  (1)1月前两周9个交易日新成立股+混基金31只,规模243亿,单只基金平均规模7.8亿,单只基金平均规模与2021Q4持平,未现明显改善。我们认为,股市波动对偏股基金短期新发影响的敏感度较高,而老基金申购和赎回相对“钝化”,连续两年新发高增长带来的存量市场基础良好,净申购延续仍将驱动行业保有稳健增长;在全年新发-30%、赎回率85%(赎回率=赎回份额/认申购份额,2021年预计为79%)、偏股基金净值零涨幅的中性假设下,预计2022年偏股和非货保有规模分别+14%/+18%,日均非货保有增速或超过20%,仍将支撑头部公司盈利稳定增长。(2)考虑转债转股影响(股本扩张6.5%),东方财富目前总市值3621亿,当前股价对应2021/2022年PE分别为43/33倍,未来5年归母净利润CAGR预计可达30%,估值具安全边际,公司非货保有增长有望超预期,关注短期转债转股进度和业绩数据。

  大财富管理龙头依然是券商beta核心,低估值头部券商攻防兼备

  (1)宽信用确认后市场风险偏好有望明显提升,大财富管理赛道的成长属性提升了beta弹性,目前估值具有安全边际,龙头公司当前市值在扣除非大财富管理业务净资产后,大财富管理线条利润对应的PE估值2021/2022年分别为19/15倍,盈利成长性确认后将带来估值上修。(2)头部券商中信证券配股接近完成,再融资靴子落地,2021年归母净利润同比+54.2%,ROE12.0%,再融资有望优化公司资产结构;全面注册制改革利好头部券商,衍生品、融券和做市等资本中介业务空间广阔,手续费型业务成长性向好,头部券商ROE有望进一步上行。目前头部券商估值位于近3年低点,看好头部券商估值修复。

  风险提示:股市大幅波动造成券商盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。

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