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【舍得酒业】收入回款突出,坚定老酒优势

原文出处: 信达证券   贡献者:大智若愚

关联分析

舍得酒业(600702)


事件:公司初步测算,2021年营收同比增长83%左右,预计实现归母净利润12.3-12.8亿,同比增长112%-121%。


收入超预期2亿左右,利润留有弹性。根据公告,我们预计公司21年营收接近50亿,超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿,同比增长38%-49%,保持增长持续性;归母净利润2.6-3.1亿,同比增长-4%-15%。通过渠道调研,我们预计四季度公司费用投放水平正常,并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款,且22年整体渠道费用有所收窄,欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标,且部分回款预留至22年,老市场恢复表现超销售团队预期。


2021年发展健康,渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒“搅局”是关键,前者降低了2020年的社会库存,从10多亿降到6个多亿,2021年多发了20亿货,库存保持2个月,后者助推了次高端价位带扩容,改善了渠道利润,品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元,到当下一瓶赚50元左右,且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复,并未透支渠道与未来。


老酒优势短期内难以复制,是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势,是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒,全行业年份规范化推进,各家酒企提升品质的需要,老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企,5-10年之后必定会更大声的讲。


盈利预测与投资评级:当下行业集中度提升,名酒资源稀缺,年份酒标准的呼唤,舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革,经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上,渠道赚钱,老商乐意回款,新商愿意加入,次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调,舍得短期看回款,中期看模式创新,长期看老酒战略坚定推进。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股,维持对公司的“买入”评级。


风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。



编辑于:01/20 09:37
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