【舍得酒业】收入回款突出，坚定老酒优势

舍得酒业(600702)

事件：公司初步测算，2021年营收同比增长83%左右，预计实现归母净利润12.3-12.8亿，同比增长112%-121%。

收入超预期2亿左右，利润留有弹性。根据公告，我们预计公司21年营收接近50亿，超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿，同比增长38%-49%，保持增长持续性；归母净利润2.6-3.1亿，同比增长-4%-15%。通过渠道调研，我们预计四季度公司费用投放水平正常，并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款，且22年整体渠道费用有所收窄，欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标，且部分回款预留至22年，老市场恢复表现超销售团队预期。

2021年发展健康，渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒“搅局”是关键，前者降低了2020年的社会库存，从10多亿降到6个多亿，2021年多发了20亿货，库存保持2个月，后者助推了次高端价位带扩容，改善了渠道利润，品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元，到当下一瓶赚50元左右，且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复，并未透支渠道与未来。

老酒优势短期内难以复制，是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势，是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒，全行业年份规范化推进，各家酒企提升品质的需要，老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企，5-10年之后必定会更大声的讲。

盈利预测与投资评级：当下行业集中度提升，名酒资源稀缺，年份酒标准的呼唤，舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革，经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上，渠道赚钱，老商乐意回款，新商愿意加入，次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调，舍得短期看回款，中期看模式创新，长期看老酒战略坚定推进。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复导致动销放缓；全国化扩张不及预期。