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【银行】银行业跟踪:居民信贷再度收缩,继续推荐高股息配置价值

原文出处: 东兴证券   贡献者:研报专业户

周观点


上周央行发布一季度货币政策执行报告、4月社融信贷数据。


1Q24货政报告:淡化信贷总量增长,关注结构优化、量价平衡信贷投放:(1)新投放一般贷款、按揭贷款利率环比延续下行。3月新发放贷款加权平均利率3.99%,较去年12月提升16BP,主要是票据融资利率季节性上升所致。其中,一般贷款(不含票据融资、按揭贷款)利率环比下降8BP;按揭贷款利率下降28BP至3.69%;票据融资利率上升79BP至2.26%。(2)重点行业信贷高增:制造业中长期贷款、高技术制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增26.5%、27.3%、20.3%、35.1%,均明显高于全部贷款增速。


淡化信贷增量,关注信贷与高质量发展匹配度。专栏一:介绍信贷增长与经济高质量发展的关系,传递“淡化信贷增量,关注信贷资金使用效率与高质量发展的匹配程度”信号;明确指出“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”。专栏二:从存贷款结构分布看资金流向,指出“货币存量已经不少了”,引导市场淡化对货币信贷总量的关注。预计后续监管更加关注信贷结构和量价平衡。


社融信贷数据:4月融资较弱主要受需求偏弱和政策调整影响社融负增长,政府债券、未贴现银票、企业债、贷款均有所拖累。4月新增社融-1987亿,同比少增1.42万亿。为2005年10月以来首次负增长,并创有数据公布以来最低值。主要拖累因素是:(1)政府债券发行进度较滞后。4月新增政府债券984亿,同比少增5532亿。(2)银行表内票据贴现放量增长。未贴现银票-4486亿,同比多减3141亿。(3)新增企业债券493亿,同比少增2448亿;或与地方化债、城投发债偏慢有关。(4)实体信贷需求仍偏弱。新增人民币贷款3306亿,同比少增1125亿。后续政府债券集中发行或有望稳定社融增速。


居民信贷再度收缩,企业中长贷同比少增。4月新增人民币贷款7300亿,同比多增112亿;主要靠票据融资支撑。(1)居民部门贷款净减少5166亿,同比、环比均有大幅下降。其中,居民短贷减少3518亿、中长贷减少1666亿。主要与住房按揭贷款需求持续疲弱、按揭早偿率或仍较高有关。在当前经济预期偏弱的背景下,预计居民消费意愿较难提升,居民部门将延续降杠杆;按揭贷款利率相对高位,仍存调降空间。(2)对公贷款新增8600亿,同比多增1761亿。其中,企业中长贷新增4100亿,同比少增2569亿;反映在政府债发行偏慢背景下,基建投资增速有所降温。企业短贷净减少4100亿,同比多减3001亿;票据融资新增8381亿,同比多增7101亿,票据冲量反映需求仍然偏弱。近期政治局会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策,超长期国债发行落地可期,涉政类项目提速推荐有望提振相关企业信贷需求。


M1负增长,M2同比增速大幅下行。4月M2同比+7.2%,创有公布数据以来新低,增速环比下降1.1个百分点。其中,居民存款减少1.85万亿,同比多减6500亿。我们认为主要是①存在比价效应下的存款搬家情况。4月利率自律机制叫停“手工补息”、银行下架大额存单等高息产品,存款利率持续下降;而理财等资管产品收益率在债牛行情下保持较高收益率,或分流部分存款。②居民部门继续偿债。结合居民贷款收缩来看,居民存款部分用于偿还债务。企业存款减少1.87万亿,同比多减1.73万亿。或与监管对资金“低贷高存”空转套利的规范力度加大有关。M1同比-1.4%,环比下降2.5个百分点。


投资建议:建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。从行业基本面看:(1)规模方面,在房地产销售持续低迷背景下,预计行业信贷新增结构仍将呈现对公强、零售弱特点,各类银行规模增长延续分化,国有行和部分区域行增速有望保持领先。(2)息差方面,资产端存量和增量定价继续下行,负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放,根据我们测算全年息差收窄压力或好于上年,且下半年收窄压力好于上半年。(3)资产质量方面,房地产领域不良风险暴露或行至中期,近几年持续压降存量、拨备计提充分、叠加房地产融资协调机制持续发挥作用,风险较可控;地方政府平台风险或逐步体现为相关资产利率下调,以时间换空间缓释压力;个人消费、经营贷不良生成压力有所上行,需持续跟踪。


行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下,板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。


板块表现


行情回顾:上周中信银行指数涨1.36%,跑输沪深300指数0.35pct(沪深300指数涨1.72%),在各行业中排名第20。从细分板块来看,农商行、股份行、城商行分别上涨3.66%、1.95%、1.59%,国有行板块下跌0.15%。个股方面,涨幅靠前的有沪农商行(+10.95%)、宁波银行(+6.41%)、邮储银行(+4.17%)、常熟银行(+3.90%)、招商银行(+3.82%),跌幅较大的有江阴银行(-4.07%)、中国银行(-2.61%)、瑞丰银行(-1.55%)、苏州银行(-1.06%)、民生商行(-1.01%)。


板块估值:截止5月10日,银行板块PB为0.57倍,处于近五年来的32.6%分位数。


北向资金:上周北向资金净流入银行板块16.83亿,位列第3。个股方面,20家净流入、22家净流出。流入规模居前的有招商银行(+9.37亿)、交通银行(+5.02亿)、江苏银行(+4.7亿)、沪农商行(+2.54亿)、浦发银行(+2.39亿)。流出规模较大的有民生银行(-3.28亿)、平安银行(-1.68亿)、农业商行(-1.42亿)、中国银行(-1.35亿)、建设银行(-0.94亿)。


流动性跟踪


央行动态:5月6日-5月12日,央行逆回购投放120亿,到期4500亿,累计净回笼4380亿。


利率跟踪:上周资金面边际转松。短端利率方面,DR001、DR007周内均值分别为1.76%、1.85%,较上周均值分别-10BP、-21BP。长端利率方面,10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.31%、2.38%,较上周均值分别-2BP、-4BP。同业存单利率方面,1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为2.09%,较上周均值-2BP。票据利率方面,1M、3M、6M国股银票转贴现利率周内均值分别为1.21%、1.29%、1.30%,较上周均值分别持平、-6BP、-3BP。


行业要闻跟踪


1央行:公布一季度货币政策执行报告;4月社融金融数据;4月抵押补充贷款开展情况-国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行4月净归还抵押补充贷款(PSL)3432亿元,期末抵押补充贷款余额为30269亿元。。


2经济数据:4月海关出口数据-1-4月我国货物贸易进出口总值13.81万亿元人民币,同比增长5.7%。其中,出口7.81万亿元,增长4.9%;进口6万亿元,增长6.8%;贸易顺差1.81万亿元,收窄0.7%。4月物价数据-4月我国CPI同比上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.2个百分点;环比则由降转涨,上涨0.1%。PPI同比下降2.5%,降幅收窄;环比下降0.2%。财新PMI-4月财新中国服务业PMI为52.5,环比下降0.2个百分点;综合PMI上升0.1个百分点至52.8。


③国家金融监管总局:发布《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》,未来5年,银行保险机构要建立健全科学合理的绩效考核制度,适当提升“五篇大文章”相关业务在内部绩效考核中占比。银行保险机构要严格按照风险可控、商业可持续原则开展业务,避免一哄而上、过度授信。


④房地产政策跟踪:杭州全面取消住房限购措施,在杭州市取得合法产权住房的非杭州市户籍人员,可申请落户。西安全面取消住房限购措施,居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。


个股动态跟踪


1苏州银行:获国家金融监督管理总局江苏监管局批准筹建徐州分行。


2厦门银行:拟发行总额不超过人民币50亿元(含)的A股可转债。尚需通过上交所审核,并获得中国证监会同意,尚存在不确定性。风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度不及预期,资产质量大幅恶化。


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