微信扫码登录
自选
APP下载
扫一扫,下载

【新凤鸣】新凤鸣深度:行业供需改善弹性凸显,低成本扩张叠加一体化程度加深

原文出处: 华安证券   贡献者:研报专业户

新凤鸣(603225)


主要观点:


涤纶长丝行业供需改善,产业链利润向两端集中


供给端:新增产能增速大幅放缓,行业竞争趋于理性。我国涤纶长丝产业稳居全球第一,产量占全球70%以上,炼化-芳烃-化纤-织造产业链完善。根据百川盈孚的数据显示,2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局,涤纶长丝CR6目前已达到81.5%,集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张,预计2024年新增产能115万吨左右,2025年95万吨,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显。


需求端:下游需求刚性,看好2024下半年海内外需求共振。涤纶长丝下游制造行业相对分散,终端主要集中在服装和家纺领域,其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%,家纺行业占比33%,下游服装家纺需求偏刚性,增速稳定,预计金九银十将迎来国内需求旺季。同时,涤纶长丝是我国重要出口原料品种,尽管直接出口量占消费比值仅为10%左右,但更多的将通过下游织造产业链形成间接出口,2022年我国服装出口总额占全球份额的30%左右。2024年海外纺服有望迎来补库,涤纶长丝充分受益。


产业链:PX-PTA-聚酯盈利逐渐向两端集中。从未来几年的新增产能来看,民营炼化投产告一段落,聚酯端新增产能增长趋于理性,产业链两端供需趋于改善。PTA产能尽管有所收缩,但供应仍相对宽松。因此,我们认为产业链盈利将逐渐向两端集中,聚酯端将充分受益。


新凤鸣:规模及差异化率提升,成本优势显著


涤纶长丝:规模优势明显,产品结构不断优化。从毛利率水平来看,新凤鸣在涤纶长丝同业企业中处于前列。这得益于公司规模优势的扩大,产品结构的优化,差别化率的不断提升,以及精益的管理能力。


PTA:后发优势明显,新凤鸣成本领先。行业大部分新增PTA装置均采用INVISTA技术,技术的迭代带来单耗和综合能耗的下降,新装置有很明显的后发优势。公司目前拥有PTA500万吨/年产能,原料单耗、综合能耗、吨投资均领先行业,成本优势明显。未来公司还规划540万吨PTA项目,届时公司PTA产能将达到1000万吨以上,为后续涤纶长丝的扩张提供充足的原料保障。


积极推动印尼炼化项目,布局炼化成长可期


2023年6月,新凤鸣发布公告,新凤鸣与桐昆股份拟共同设立泰昆石化(印尼)有限公司,项目规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520万吨/年,乙烯80万吨/年。新凤鸣是唯一没有上游炼化一体化产业布局的企业,此次泰昆石化印尼炼化一体化项目有助于公司弥补产业链短板,对二甲苯(PX)、醋酸等产品运往中国后可作为公司的产品原料,加深一体化程度,稳定原料供应量及采购价格。目前该项目正在相关部门进行报批,远期投产后将提供充足的成长性。


投资建议


我们认为涤纶行业供给端改善,未来行业投产趋于理智,需求端来看,作为性价比高的化学纤维材料,涤纶长丝,同时公司的规模优势和成本控制在全行业保持领先,盈利情况超市场平均水平,未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.32、22.93、27.32亿元,对应PE分别为12.47、9.96、8.36倍,首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示


项目建设不及预期;


印尼项目未获得审批;


产品及原料价格大幅波动;


涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧;


宏观经济下行。


14.41 +0.07% +0.01

TA关联分析

  • 买入
    操作
  • --
    趋势
  • --
    估值
  • --
    基本面
你建议本股当前如何操作?
  • 买入
  • 观望
  • 卖出
表情
同时转发
  • 中国银河 04/26
    操作:买入
    买入价: 13.82
    预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元;归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元,同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%;EPS分别为1.18、1.53、1.82元,对应PE分别为11.69、9.03、7.58倍,维持“推荐”评级。 【新凤鸣】Q1业绩同比增长,看好涤纶长丝景气回升
  • 国金证券 04/26
    基本面:较好
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性,但是当前涤纶长丝价差仍在持续修复中,因此我们下调2024年盈利预测,下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18亿元/30亿元/40亿元,对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61元,对应PE为11.7X/7.0X/5.3X,维持“买入”评级。 【新凤鸣】业绩持续复苏的长丝龙头!
  • 国金证券 04/26
    操作:买入
    买入价: 13.82
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性,但是当前涤纶长丝价差仍在持续修复中,因此我们下调2024年盈利预测,下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18亿元/30亿元/40亿元,对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61元,对应PE为11.7X/7.0X/5.3X,维持“买入”评级。 【新凤鸣】业绩持续复苏的长丝龙头!
  • 汽车那点事 2023/12/19 10:19
    估值:13.00
  • 汽车那点事 2023/12/19 10:17
    素质:中等

请点击右上角的【...】按钮

选择【浏览器】打开

×