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【一心堂】短期因素干扰业绩,多业态门店扩张稳步推进

原文出处: 华安证券   贡献者:研报专业户

一心堂(002727)


主要观点:


事件


公司2023年实现营业收入173.80亿元,同比-0.29%;归母净利润5.49亿元,同比-45.60%;扣非归母净利润7.33亿元,同比-25.94%。


公司2024Q1收入为51.00亿元,同比+14.96%;归母净利润为2.42亿元,同比+1.03%;扣非归母净利润为2.46亿元,同比+2.14%。


事件点评


2023净利润受税收短期影响


23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为45.67亿元,同比-15.51%;归母净利润为-1.36亿元,同比-141.03%,主要受补税及税收滞纳金2.4亿影响;扣非归母净利润为0.53亿元,同比-84.34%。


23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为33.00%,同比-2.05个百分点;期间费用率27.24%,同比+0.75个百分点;其中销售费用率24.36%,同比+1.01个百分点;管理费用率(含研发费用)2.52%,同比-0.05个百分点;财务费用率0.36%,同比-0.20个百分点;经营性现金流净额为21.15亿元,同比-15.29%。


门店布局稳健,各业态持续扩张


2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿,各季度经营情况平稳。收入构成中,药品零售收入占比72.66%,药品批发业务收入占比22.45%,便利品销售收入占比2%。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市中3,000多家门店中开展了“药店+彩票”业务试点,面向广大居民提供购药外的购彩服务,2023年一心堂彩票销售流水7,698万元,彩票业务一定程度上提升了客流量。


2023年,公司新开门店1,381家,其中搬迁198家,关闭134家,截至2023年底连锁门店达到10,255家。云南省内门店数为5,397家,占比52.63%,云南省以外区域门店数为4,858家,占比47.37%,较年初增长4.12%。截至2024年一季度末,公司门店数10,746家,云南省门店5,455家,占比50.76%;云南省以外的门店数量5,291家,占比49.24%。其中,川渝区域有2,260家,占比21.03%。


24Q1财务数据恢复稳健,门店扩张步伐加快


24Q1财务数据:24Q1公司整体毛利率为30.36%,同比-3.16个百分点;期间费用率23.91%,同比-2.30个百分点;其中销售费用率21.41%,同比-1.85个百分点;管理费用率(含研发费用)2.14%,同比-0.43个百分点;财务费用率0.36%,同比-0.02个百分点;经营性现金流净额为5.21亿元,同比+41.72%。


2024年第一季度新开门店579家,主要以自建及并购为主,新开门店需要一定的筹备周期,今年将会正常推进门店数量扩张,继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进,云南2023年下半年开始推动门店统筹政策,目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策,但承接处方流转和处方外流的门店不多,绝大多数还是以个人账户支付为主。


投资建议


我们下调盈利预测,预计公司2024~2026年收入分别


201.8/236.8/277.2亿元(前值24-25年为233.8/272.0亿元),分别同比增长16.1%/17.3%/17.1%,归母净利润分别为


9.8/11.8/13.9亿元(前值24-25年为13.6/16.0亿元),分别同比增长79.2%/19.8%/17.8%,对应估值为13X/11X/9X。维持“买入”投资评级。


风险提示


行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。


22.02 -0.45% -0.10

TA关联分析

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  • 东吴证券 05/01
    操作:买入
    买入价: 21.08
    考虑公司股权激励目标稳健,我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元,2026年为13.78亿元,对应PE为12/11/9X,维持“买入”评级。 【一心堂】2023年报&2024一季报点评:次新店爬坡有望带动业绩逐季向好
  • 国联证券 05/01
    操作:买入
    买入价: 21.08
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为200.32/234.65/280.98亿元,对应增速分别为15.26%/17.14%/19.74%;归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元,对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%;EPS分别为1.68/1.95/2.46元,3年CAGR为38.72%。公司立足云南、布局全国,参考可比公司估值,给予公司2024年16倍PE,对应目标价26.88元,维持“买入”评级。 【一心堂】门店数量快速增加,线下线上业务齐发展
  • 国联证券 05/01
    估值:26.88
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为200.32/234.65/280.98亿元,对应增速分别为15.26%/17.14%/19.74%;归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元,对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%;EPS分别为1.68/1.95/2.46元,3年CAGR为38.72%。公司立足云南、布局全国,参考可比公司估值,给予公司2024年16倍PE,对应目标价26.88元,维持“买入”评级。 【一心堂】门店数量快速增加,线下线上业务齐发展
  • 汽车那点事 01/08 11:17
    估值:20.00
  • 汽车那点事 01/08 11:17
    素质:较差
    除了跌啥也不是

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