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【德赛西威】年报深度拆解系列之德赛西威:毛利率短期承压,新业务和出海增强盈利能力

原文出处: 国联证券   贡献者:研报专业户

德赛西威(002920)


投资要点:


2023年公司出货量大幅增长带动收入高增,毛利率总体承压。公司在手订单充沛、订单兑现度高,随着智驾业务占比提升、出海规模效应释放、费用逐步向好,公司产品均价和盈利能力有望向上。


配套量大幅增长,毛利率短期承压


2023年公司汽车电子产品出货量为2747.8万个,同比增长46%,带动公司收入达到219亿元,同比增长47%,收入高增长主要由出货量驱动。2023年公司销售毛利率为20.44%,同比下降2.59pct。分业务来看,智能座舱毛利率为20.58%,同比下降0.76pct;智能驾驶毛利率为16.22%,同比下降5.3pct,下滑幅度较大。毛利率承压主要系部分芯片采购价格较高以及电子元器件和芯片采购以美元计价,人民币贬值导致费用上升。


新业务订单充沛,营收结构改善带动均价向上


2023年公司汽车电子产品均价为797元,同比增长0.4%,增速同比2022年下降主要系增量结构中还是以座舱产品为主,存量项目有年降且高ASP座舱域控占比还较低,另外智驾域控制器IPU04放量对冲部分年降及产品结构带来的均价下滑。2023年公司座舱域控和智驾域控制器市场份额位列国内第二,产品竞争力强,中长期看公司座舱和智驾在手订单充沛,随着域控制器出货占比提升、智驾业务营收占比提升,公司产品均价有望向上。


出海和效能提升助力盈利能力向上


2023年公司海外业务毛利率为21.8%,同比提升3.8pct,主要系海外出货量增长,规模效应体现。海外以座舱产品销售为主,部分平台技术复用可减少前期开发费用和人员成本,规模放量后毛利率改善明显。2023年公司期间费用率为12.9%,同比下降2.36pct,连续五年下降,费用改善增强公司盈利韧性。公司海外订单持续获取,叠加产能出海,出海业务有望成为公司重要的收入增长点。


盈利预测、估值与评级


我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283/354/423亿元,同比增速分别为29%/25%/20%,归母净利润分别为21/27/34亿元,同比增速分别为36%/29%/24%,EPS分别为3.8/4.9/6.1元/股,CAGR-3为30%。鉴于公司在手订单充沛,平台化属性逐步加强,建议持续关注。


风险提示:汽车销量不及预期风险;原材料价格上行风险;新产品研发不及预期。


97.75 -0.76% -0.75
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  • 国信证券 04/23
    操作:买入
    买入价: 117.43
    维持盈利预测,维持买入评级。 我们维持盈利预测,预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿,利润21.5/28.0/35.5亿,对应PE分别30/23/19x,维持买入评级。 【德赛西威】一季度营收同比增长42%,域控制器产品持续放量
  • 东方财富证券 04/23
    操作:买入
    买入价: 117.43
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势,得益于中国汽车智能化的高速发展,公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单,同时还向海外客户拓展。因此,我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元,归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元,EPS分别为3.99/5.35/7.00元,对应PE分别为30/22/17倍,给予“增持”评级。 【德赛西威】2023年报&一季报点评:24Q1业绩增长继续兑现,海外开拓新项目订单充足
  • 东方财富证券 04/23
    基本面:较好
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势,得益于中国汽车智能化的高速发展,公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单,同时还向海外客户拓展。因此,我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元,归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元,EPS分别为3.99/5.35/7.00元,对应PE分别为30/22/17倍,给予“增持”评级。 【德赛西威】2023年报&一季报点评:24Q1业绩增长继续兑现,海外开拓新项目订单充足
  • 天气巨热无比 01/10 15:09
    基本面:较好
    智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土,三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。与英伟达达成合作,将推动基于DRIVEThorSoC的舱驾一体方案的落地,并预计在2025年量产上车,有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。

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