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【银行】银行行业深度报告:压力中有韧性,配置价值不变修复逻辑可期

原文出处: 开源证券   贡献者:研报专业户

营收和利润均承压,区域行业绩表现领先


我们预计2024Q1上市银行营收同比下降1.47%,国有行/股份行/城商行/农商行分别同比增长-1.54%/-2.97%/3.36%/1.33%;归母净利润增速为0.55%,国有行/股份行/城商行/农商行分别为-0.18%/-0.62%/8.11%/4.75%,上市银行整体同比增长。部分区域性银行受益于区位优势,信贷投放仍能维持较高增速,同时金融市场投资交易能力强,在债牛行情下投资净收益支撑业绩。此外,一些农商行下沉力度大,净息差仍能保持较大优势,叠加拨备安全垫较厚,能有效反哺利润。


规模增长放缓,中收承压,投资净收益或有一定贡献


扩表速度环比放缓,国有行和城商行领先。实体融资需求仍偏弱,叠加监管指导大行平滑信贷节奏,年初贷款冲量力度减弱,银行扩表增速有所放缓。我们预计2024Q1生息资产规模增速国有行>城商行>农商行>股份行。


存贷利率双降,预期净息差降幅收窄。我们测算存款挂牌利率下降、年初LPR重定价以及城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP。净息差降幅国有行>股份行>城商行>农商行。


中收持续承压。(1)2024年以来理财产品规模恢复增长,但仍未回到2022年末“理财赎回潮”之前的水平;(2)权益市场恢复不达预期,2023Q4银行代销基金占比进一步下降;(3)保险费率下降,将对中收形成一定负面影响。


债牛行情驱动下,投资净收益或支撑非息。2024年以来债券市场持续走牛,尤其是长债收益率快速下行,银行卖出长久期债券及时止盈,其中股份行和城商行从开年以来一直维持债券净卖出,投资净收益对营收的贡献有望加大。


资产质量保持平稳,关注地产及村镇银行风险


不良率整体边际改善。2023年末,商业银行不良率环比下降2BP,国有行、股份行、城商行环比分别下降1BP、4BP和16BP,农商行上升16BP,未来需关注经济发展水平较弱地区农商行信用风险。(1)地产风险各行表现分化,股份行资产质量改善明显,预计未来在政策支持下,涉房风险或缓释,但部分银行房企信用风险仍承压。(2)小微贷款小额分散,抵押类占比高,风险或持续缓解。(3)重点关注村镇银行未来风险。根据央行发布的金融稳定报告,2023年2季度,农合机构高风险银行数量为191家,高风险机构绝对水平多,但风险在持续清退过程中,占比逐渐下降。


投资建议:股息红利有价值,估值修复有空间


两会后稳增长政策有望发力,大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出,两会提出拟发行超万亿特别国债,有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。此外,2023年多家上市银行提高了分红率,银行股投资回报率提升。(1)看好估值修复的优质区域性银行,推荐苏州银行,受益标的有成都银行、常熟银行等;(2)低估值+高股息的股份行,推荐中信银行,受益标的有农业银行等。


风险提示:宏观经济增速不及预期;债市利率大幅波动等。


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