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生成式AI收入高速增长,日日新5.0即将上线

原文出处: 中银证券   贡献者:研报专业户
商汤-W(00020)

根据公司2023年业绩公告,商汤2023年营业收入34.1亿元,同比-10.57%;GAAP归母净亏损-64.4亿元,同比扩大6.54%;经调整亏损净额-54.1亿元,同比扩大14.31%。我们预期公司将继续聚焦生成式AI核心业务,保持算力、算法、大模型领域优势,持续推动业务增长,有效管理开支,推动核心业务盈利。维持买入评级。

支撑评级的要点

生成式AI收入高速增长,日日新5.0即将上线。在2023年的业务重组中,商汤业务板块改组为生成式AI、传统AI和智能汽车三大板块,后续生成式AI业务将成为公司重点发展方向,该业务主要商业模式有公有云模式、私有化部署模式以及定制化开发模式。2023生成式AI业务收入11.8亿元,同比+199.9%。主要来源于市场对生成式AI模型在训练、微调以及推理方面的需求爆发式增长。2023年,商汤大装置总算力规模达12000petaFLOPS,运营GPU数量达45000卡,我们预计2024年商汤整体算力规模翻番。在商汤人工智能“大装置+大模型”体系支持下,日日新5.0版本将于四月上线,将全面对标GPT-4Turbo,并支持百万字无损上下文,多模态能力也将全面对标GPT-4V,相关应用场景将逐步商业化。

战略转向生成式AI,主动收缩智慧城市业务。经过业务重组,商汤将智慧城市、智慧商业与智慧生活中的非生成式AI业务合并为传统AI业务板块。2023年传统AI业务收入18.4亿元,同比+25.6%。由于公司战略转向生成式AI,因此主动收缩智慧城市业务,该业务收入占比从30%下降至少于10%。

核心业务持续增长,先进驾驶辅助系统相关收入大幅上升。2023年智慧汽车业务收入3.8亿元,同比+31.1%。智能驾驶和智能座舱两大核心领域均实现了持续增长。商汤ADAS相关收入大幅上升,但为某OEM制造商提供研发服务收入下滑,后续预期合作重点将转至前装产品。

客户需求引起毛利率下滑,各项费率基本稳定。2023年商汤整体毛利率44.07%,同比-22.69ppts,主要由于客户需求,硬件及AIDC相关成本占比上升;2023年公司销售/行政/研发费用率分别为24.04%/44.36%/101.76%,同比+0.39/+3.20/-3.64ppts,基本保持稳定。

估值

我们预期公司将继续聚焦生成式AI核心业务,保持算力、算法、大模型领域优势,推动业务增长,并有效管理开支,推动核心业务盈利。2023年商汤业务板块改组并后续将以生成式AI为重点发展方向,考虑到该部分业务为新兴产业,需较长时间的发展探索,我们下调商汤2024/25/26营业收入分别为44.87/56.36/73.33亿元,对应PS为4.80/3.82/2.94倍,维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

宏观经济增长放缓;模型性能低于预期;政策监管趋严;用户粘性下降。

0.59 -4.84% -0.03

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