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2024Q1前瞻:气候影响公司Q1收入增速,利润增长平稳

原文出处: 国信证券   贡献者:研报专业户
唯品会(VIPS)

事项:

唯品会(VIPS.N)即将发布2024年一季度财报。

国信互联网观点:1)收入端:2024Q1,我们预计唯品会收入262亿元,yoy+1%,增速同环比有所放缓,主要原因是倒春寒影响叠加去年Q1高基数。行业角度看,据国家统计局数据,2024年1-2月服装类消费

零售总额增速为2%,3月倒春寒使得春装换季需求减弱;公司层面看,本季度公司拉新速度放缓,88VIP

会员数持续提升,预计GMV增长驱动因素为老客提频。利润端:料2024Q1经调整经营利润率9.3%,Non-GAAP归母净利率7.7%,同比分别+1.4pct和+0.2pct,主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。2)维持“增持”评级:短期气候因素影响服饰需求,长期看服饰消费稳健增长,我们调整2024-2026年公司收入预测至1180/1252/1329亿元,调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%,公司成本与费用管控能力持续提升,上调公司未来3年经调净利润至95/105/108亿元,调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应2024年PE为7倍,2024-2026年利润复合增速6%,维持目标价22-24美元,维持“增持”评级。

评论:

整体:料2024Q1收入同比+1%,Non-GAAP归母净利率7.7%

2024Q1,我们预计唯品会收入262亿元,yoy+1%,增速同环比有所放缓,主要原因是倒春寒影响叠加去年同期高基数。1)行业角度看,据国家统计局数据,2024年1-2月服装类消费零售总额增速为2%,3月倒春寒使得春装换季需求减弱;2)公司层面看,本季度88VIP会员数持续提升,我们预计本季度公司GMV增长主要驱动因素为老客提频。

料2024Q1经调整经营利润率9.3%,Non-GAAP归母净利率7.7%,同比分别+1.4pct和+0.2pct,主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。1)成本端看,品牌库存充裕,库存货值和SKU丰富度明显提升,公司受益于库存丰富的周期,货源保障性好,议价权高,有助于降低成本;2)费用端看,23Q2疫情结束后,公司退拒率自一直保持在高位,预计履约费率同比小幅上升,预计管理和研发费率稳中有降;本季度倒春寒影响需求,预计本季度销售费率同比保持稳定。

投资建议:维持“增持”评级

短期气候因素影响服饰需求,长期看服饰消费稳健增长,我们调整2024-2026年公司收入预测至1180/1252/1329亿元,调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%,公司成本与费用管控能力持续提升,上调公司未来3年经调净利润至95/105/108亿元,调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应2024年PE为7倍,2024-2026年利润复合增速6%,维持目标价22-24美元,上涨空间33%-48%,维持“增持”评级。

风险提示

政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险等。

15.72 -2.72% -0.44

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  • 浦银国际证券 04/03
    操作:观望
    调整目标价至19美元,维持“持有”评级。由于天气影响穿戴类换季需求,且受去年同期高基数影响,唯品会3月份销售表现或弱于预期,我们预计公司今年1季度GMV实现中单位数增长。由于公司一季度未做激进营销投放,我们预计公司用户数基本持平,受益于SVIP用户增长,ARPU或有所提升。因此,我们调整一季度预测收入至人民币277亿元,同比增长0.7%,调整后净利润为22.5亿元,调整后净利率同比改善0.6pp至8.1%;调整2024E/2025E收入至1169亿/1228亿元,调整后净利润为97亿/106亿元。调整目标价至19美元,对应2024E8x P/E。投资风险:行业竞争加剧;用户增长不及预期;利润率不及预期。换季需求或受气候影响,预计利润率同比改善
  • 浦银国际证券 04/03
    估值:19
    受气候因素影响,我们略微下调公司盈利预测,调整目标价至19美元,维持“持有”评级。换季需求或受气候影响,预计利润率同比改善
  • Charlene Liu 03/28
    估值:19.00
    3月28日HSBC旗下分析师Charlene Liu对唯品会(VIPS)给出Hold评级,目标价格由$22.90调整为$19.00。

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