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【老百姓】老牌连锁药店龙头,四驾马车加速扩张,精益运营提效显著

原文出处: 东吴证券   贡献者:股市风云

老百姓(603883)


投资要点


投资要点:公司为全国规模最大、华中地区领先的连锁药店龙头之一。近年来通过直营及加盟不断深化布局,聚焦发展优势市场。随着公司精细化管理持续进行,整体经营效益有望进一步改善。


连锁药店行业中长期集中度提升+处方外流增长逻辑不变。从短期经营看,2023年7月以来全国中西药品类销售额环比增长,且头部药店营收增速显著高于行业平均增速。从中长逻辑看,我国行业集中度仍有提升空间,2022年CR3仅12%,同期美国接近90%,日本超30%。此外我国零售终端处方药占比逐步提升,由2017年的15.6%增长至2022年的20.8%,近期门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好,在医药分离大背景下,预计处方外流进程有望加速。


坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式,多地布局享门诊统筹红利。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场,通过星火式并购、加盟联盟等方式,优势地区数量逐年增加,2022年已拥有市占率前三的省份10个,其中市占率第一的省份4个。截至2023Q3,公司直营94个重点拓展城市中,已落地门诊统筹城市51个,统筹门店数2893家,占总门店数22.14%,且为门店客流量及客单价均带来正向影响,公司统筹门店2023Q3销售额同比增长19.4%。预计随着统筹政策的进一步深化落实,公司多地布局有望享红利。


精益运营提质增效,多维度提升竞争力及盈利能力。公司在供应链、业务、门店、人员等维度采取精细化管理,降本增利成效明显,销售费用率呈逐年下降趋势,且存货运营能力得到改善,上市以来由平均103天降低至2022年87天。从业务结构看,截至2023Q3,公司统采销售占比为68%,相比2019年提升近30个百分点,统采占比提升有望带动整体毛利率增加。此外,公司在自有品牌销售上,占比已逐年提升至19.5%,通过提升自有品牌销售占比,有望促进利润增长。


盈利预测与投资评级:考虑公司疫后门店扩张步伐稳健,加盟门店达成确定性强,预计公司2023-2025年归母净利润为9.2/11.1/13.6亿元,对应当前市值的估值分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。


风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。



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TA关联分析

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编辑于:02/20 11:36
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  • 估值决定未来 11/10 17:09
    素质:较好
    龙头规模优势有望显现
  • 估值决定未来 11/10 17:09
    估值:30.00
    持续扩店,龙头规模优势有望显现

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