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【天士力】深度报告:业绩拐点已现,中药现代化领军企业未来可期

原文出处: 民生证券   贡献者:天气巨热无比

天士力(600535)


业务结构持续优化,盈利能力稳中向好发展。天士力以现代中药为主,形成了中药化药生物药多向发展的产业布局。近年来公司持续优化、整合业务,专注医药工业发展。2023年以来业务整合、金融资产处置带来的业绩波动因素逐渐减弱,盈利水平稳中向好发展。2023年前三季度公司营业总收入达65.7亿元,同比增长7.15%。医药工业版块预计将为公司带来新的业绩增长。


立足现代中药国际化,打造行业第一品牌。在政策支持和国民认可度逐步提高的大背景下,中药行业快速发展,市场持续扩容。公司以主打产品复方丹参滴丸为核心,带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。核心产品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛,发表了多项相关的机理研究成果,销售额在心脑血管中成药市场位居前列。同时复方丹参滴丸在全球9个国家和地区的127个临床研究中心,顺利完成国际化多中心随机双盲、大样本的二期、三期临床试验,实现现代中药国际化的里程碑式突破。2021年10月,复方丹参滴丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能,进一步提升了复方丹参滴丸的适用范围和市场核心竞争力。养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸等产品也呈现较好增长。


构建“四位一体”研发模式,产品管线不断丰富,公司核心竞争力持续提升。


公司主张自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权的“四位一体”药物创新研发模式,持续优化中药、生物药、化学药产品梯度化布局。目前已拥有涵盖92款在研产品的研发管线,其中,包括41款1类创新药,并有39款已进入临床试验阶段,25款已处于临床II、III期研究阶段。国内方面1类创新中药安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒正在开展III期研究;产品国际化方面T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)两项国际临床试验正在进行中,其中AMS已完成III期临床病例入组。


投资建议:随着公司梯度化产品组合不断优化,预计2023-2025年公司业务营业收入达到91.8/100.1/108.5亿元,归母净利润达到12.5/14.1/16.1亿元。当前股价的PE分别为16/15/13倍,当前估值水平与可比公司PE均值相当,考虑到公司未来业绩具有成长性,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。


风险提示:行业政策变化风险;研发创新风险;原材料波动风险;产品价格下降风险;竞争加剧风险。



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