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【食品饮料】调味品行业全景图:人间美味,始于调味

原文出处: 平安证券   贡献者:研报专业户

核心摘要


上游:通过提价对冲,抵御上游原料波动。对调味品而言,其直接材料约占总成本的80%,因此原材料价格是对成本影响最大的因素。当前大豆、豆粕等原材料以及玻璃、PET塑料等包材价格均进入下行通道,成本红利正在逐步兑现。调味品属于必选消费,周期性较弱,无论宏观经济如何波动,人们消费调味品的量基本是恒定的。并且由于消费者购买频次低、花销少,调味品需求价格弹性小,消费者对产品的提价相对不敏感。面对成本压力,调味品企业往往直接提价应对,转移成本压力。因此调味品有良好的抗通胀性,能够穿越牛熊。


中游:多品类多元发展,复合化增长潜力大。


主流品类稳步发展,多样化健康化成为趋势。酱油属于调味品中的成熟品类,其渗透率较高,但需求增速有所放缓。同时酱油的高端化、健康化需求凸显,零添加、有机化酱油需求量显著提升。截至2020年,高端酱油市场规模已经攀升至248.7亿元,在酱油市场中占比上涨至29.5%。食醋市场规模稳步增长,但人均消费量显著低于美国、日本等地区,仍有进一步渗透空间。同时区域差异明显,各地口味及偏好差异使得食醋品类多样,竞争格局较为分散。


细分品类高速扩张,发展潜力巨大。蚝油渗透率在调味品子行业中处于低位,远低于酱油、食醋、味精、榨菜等,但由于其口味鲜美、营养价值高,正不断从华南地区向全国扩张,进入快速发展期。料酒由于其去腥增香的特性在烹饪中的应用愈发广泛,市场需求快速增长,成为调味品中增速第二的品类,发展势能强劲。调味酱正不断丰富品类,并利用线上线下销售渠道的拓展为各地消费者提供多种产品,满足多样化口味需求。


复合调味料持续扩容,市场空间广阔。调味品行业正在向“基础调味品-复合调味品”演变。在外食餐饮场景下,复调顺应了终端餐饮连锁化、外卖化趋势,降本增效保持口味一致性,提升烹饪效率实现外卖强时效性。在家庭餐饮场景下,以其便捷性,适应懒人经济,满足家庭消费诉求。根据艾媒咨询统计数据,我国复合调味品行业市场规模从2011年的432亿元增长至2021年的1588亿元,明显高于同期调味品行业市场规模增速。当前复合调味料仍处于导入期,整体渗透率20%左右,正处于渗透率高速增长的临界点,有望随着产业演变、消费者认知改变及市场接受度提高而加速渗透。


下游:BC端双驱动,多渠道齐发展。我国调味品下游当前主要以餐饮渠道为主,约占50%,而家庭渠道需求与食品加工需求则分别占30%、20%。食品加工业、餐饮业、外卖业的持续扩张正在推动调味品需求不断扩容,加之生活及购物方式的转变与人均需求量的提升,助力调味品多渠道齐发展。


投资建议:当前餐饮行业持续复苏,成本进入下行通道,调味品行业正在走出低谷,重回稳定发展期。多数企业在低谷期的调整与创新的效益已逐渐凸显,且多样化的消费需求进一步推动行业增长。推荐龙头地位稳固的海天味业,以及处于西式复合调味品高成长赛道的宝立食品;建议关注需求回暖和成本下行逻辑下的调味品各细分领域龙头,如千禾味业、天味食品、恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜和日辰股份。


风险提示:1)宏观经济波动影响;2)消费复苏不及预期;3)食品安全问题;4)原材料波动影响;5)行业竞争加剧风险。


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