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【保险】保险业“开门红”跟踪(一):开门红产品供需旺盛,制度层面降低负债端利差损风险

原文出处: 东海证券   贡献者:研报专业户

投资要点:


背景:近期我们对5家大型头部上市险企调研拜访,就市场关心的问题进行深入沟通,结合陆续发布的相关政策,我们将更新保险业“开门红”跟踪展望系列,本报告主要聚焦寿险业务产品端。


预定利率下调带来的炒停售催化,2023年提前收官且超预期。自去年3月末原银保监会召集23家寿险公司座谈以引导降低负债成本开始,市场对预定利率下调的预期便逐步升温,并在宣布8月1日起预定利率从3.5%降至3.0%后,炒停售带来的保费快速增长势头强劲,二三季度部分险企单季度新单同比增速达70%以上,部分实现翻倍增长。在新单快速增长的背景下,上市险企全年原保费收入表现超预期,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险2023全年累计增速分别为+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%。除太保寿险银保业务2022年快速增长导致增速表现突出外,其他险企2023年累计保费增速均创近三年新高,持续推动总保费规模抬升。


缴费结构优化,但储蓄险占比提升,预期NBVMargin保持相对稳定。增额终身寿险大多为期交产品,其火爆销售带来缴费结构持续优化,太保寿险2023年代理人新单中期缴占比达90.2%,同比提升4.1pp;相应的,人保寿险长险新单中期缴占比同比提升9.8pp至51.8%。但需注意的是,储蓄险占比提升一定程度上拖累了缴费结构的优化,我们预计综合影响下NBVMargin保持相对稳定,同时对新单快速增长牵引下的未来续期保费收入保持乐观,也能一定程度上夯实代理人收入的基本盘。


万能险结算利率压降,结合前期预定利率的下调,制度上缓解利差损风险。据调研反馈,前几年行业投资端表现较好时,尚能支撑相对较高的结算利率,但近几年增量资产的收益率无法达到先前水平,万能险结算利率压降从制度上缓解利差损风险,有利于产品长期发展。同时,由于万能险不是主推产品,且大型险企投资相对谨慎,上限的下调对头部险企整体影响有限。此外,在长端利率持续下行的市场环境下,包括储蓄、理财在内的竞品竞争力减弱、权益基金收益率下滑,万能险的吸引力仍在。


开门红初期主推预定利率3.0%短期年金、增额终身寿等,后期转向长期年金与重疾保障。据调研了解,各大险企开门红第一阶段聚焦于量的快速增长,主推符合新规的预定利率为3.0%的年金和增额终身寿险等产品,且受监管明确“不得大幅提前”的约束,初期仍在推动到账率的提升。春节之后,各大险企将步入开门红第二阶段,长期年金与重疾保障将成为主要发力点,并在此阶段持续通过拉长缴费期来提升价值率水平。现阶段部分险企的重疾业务在新单中占比已呈现拐点向上趋势,调研了解到的多数居民重疾保额低于20万元,在医疗通胀背景下仍有较大的发展空间。


投资建议:虽然预定利率下调,但保险产品在储蓄市场中仍有较强吸引力,保费增长同时利差损得到缓解,利于险企估值修复。当前时点估值正处于历史低位水平,重视板块配置机遇,建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。


风险提示:新单销售不及预期,居民保障意识提升不及预期,长端利率持续下行,权益市场大幅波动,股权投资计提减值风险,政策风险。


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